20170503-申万宏源-食品饮料行2016年报及2017年一季报总结_酒加速增长_一线好于二三线_食品整体好于预期_38页_2mb

食品饮料行业2016年报及2017年一季报总结

核心内容概述

2017年第一季度，食品饮料板块整体收入与净利润均实现同比增长，收入增速达14%，净利润增速达19%，整体盈利能力改善，略超市场预期。板块估值仍处于历史较低水平，存在上修空间。主要子行业如白酒、乳制品、调味品等表现各异，但整体呈现复苏态势。

主要观点

• 白酒行业：板块整体维持高景气，收入与利润增速明显提升，一线酒表现优于二三线酒，高端酒成为增长主要驱动力。
• 乳制品行业：收入弱复苏，利润保持稳定增长，毛利率受成本上涨影响略有下降，但费用率同步下降，净利率小幅提升。
• 调味品行业：收入与利润增速均明显改善，成本转嫁能力强，毛利率稳中有升，净利率稳步提升。
• 肉制品行业：收入相对稳定，利润增速有所下降，但预计随着成本压力缓解，盈利能力将逐步改善。
• 食品综合行业：表现分化，建议精选高景气标的，安琪酵母表现突出。
• 啤酒行业：收入实现正增长，盈利能力有所回升，毛利率与净利率均小幅改善。
• 葡萄酒、黄酒及软饮料行业：整体表现不佳，但部分公司如百润已出现底部复苏迹象。

关键信息

1. 食品饮料行业整体表现

• 2016年收入：4526.73亿元，同比增长10%
• 2016年净利润：597.97亿元，同比增长11%
• 2017Q1收入：1370.63亿元，同比增长14%
• 2017Q1净利润：234.53亿元，同比增长19%
• 板块相对收益：食品饮料板块在申万一级行业中按净利润增速排第十五位，但超额收益显著。

2. 白酒行业

• 2016年收入：1305亿元，同比增长14%
• 2016年净利润：362亿元，同比增长11%
• 2017Q1收入：487亿元，同比增长19%
• 2017Q1净利润：157亿元，同比增长23%
• 板块分化：一线酒（如茅五泸）增速最快，二线酒表现次之，三线酒增速最低。
• 预收款与现金流：白酒行业预收账款同比增长94%，现金流同比增长32%，显示销售势头强劲，复苏可持续。
• 16Q4+17Q1合并数据：总收入819.68亿元，同比增长17.15%；总净利润243.18亿元，同比增长18.59%。

3. 乳制品行业

• 2016Q4收入：199.06亿元，同比增长2.79%
• 2017Q1收入：218.62亿元，同比增长4.91%
• 2016Q4净利润：14.50亿元，同比增长19.11%
• 2017Q1净利润：19.79亿元，同比增长15.29%
• 毛利率：2016Q4与2017Q1分别为32%以上，同比下降约4.15%和2.86%
• 费用率：整体费用率下降，销售费用率同比下降1.41%和2.16%，净利率小幅提升。

4. 调味品行业

• 2016年收入：208亿元，同比增长12%
• 2016年净利润：39亿元，同比增长15%
• 2017Q1收入：65亿元，同比增长18%
• 2017Q1净利润：13亿元，同比增长25%
• 毛利率：稳中有升，费用率相对稳定，净利率稳步提升。
• 提价策略：几乎所有调味品上市公司在2016年下半年实现提价。

5. 肉制品行业

• 2016年收入：779亿元，同比增长18%
• 2016年净利润：51亿元，同比增长8%
• 2017Q1收入：219亿元，同比增长15%
• 2017Q1净利润：12亿元，同比下降7%
• 毛利率：受成本上涨影响略有下降，费用率相对稳定。
• 盈利预测：预计猪肉、鸡肉价格下降将改善盈利能力。

6. 食品综合行业

• 2016年收入：375亿元，同比增长15%
• 2016年净利润：33亿元，同比增长17%
• 2017Q1收入：112亿元，同比增长22%
• 2017Q1净利润：11亿元，同比增长26%
• 毛利率：整体相对平稳，费用投放压力较大。
• 净利率波动：趋势持续向好的只有安琪酵母。

7. 啤酒行业

• 2016年收入：444亿元，同比下降6%
• 2016年净利润：17亿元，同比下降29%
• 2017Q1收入：116亿元，同比增长3%
• 2017Q1净利润：7亿元，同比增长12%
• 毛利率：小幅温和复苏，净利率有所改善。
• 主要公司表现：青啤、燕京、重啤、珠江均实现收入正增长。

8. 葡萄酒、黄酒及软饮料行业

• 2016年收入：126亿元，同比下降9%
• 2016年净利润：17亿元，同比下降29%
• 2017Q1收入：44亿元，同比下降6%
• 2017Q1净利润：9亿元，同比增长4%
• 行业表现：黄酒板块收入利润无明显变化，张裕收入无增长，露露收入利润大幅下滑，百润底部复苏态势明确。

核心推荐

• 白酒：水井坊、洋河股份、古井贡酒、伊利股份
• 食品饮料：安琪酵母、重庆啤酒、中炬高新

估值与盈利预测

• 估值水平：食品饮料板块估值仍处于历史较低位，存在上修空间。
• 盈利预测：各子行业盈利预测表及估值表显示，部分公司表现优异，具备投资潜力。

结论

食品饮料行业在2017年一季度整体表现优于预期，盈利能力改善，估值合理。白酒行业复苏明显，尤其一线酒表现突出；乳制品、调味品、啤酒等行业也呈现复苏迹象。建议关注高端白酒及高景气的细分行业龙头，同时留意成本压力对毛利率的影响。