20221027-东吴证券-回天转债_中国工程胶粘剂行业龙头企业_12页_589kb

回天转债分析总结

核心内容概述

回天转债（123165.SZ）于2022年10月27日开始网上申购，发行规模为8.50亿元，募集资金主要用于广州回天通信电子新材料扩建项目、年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级为AA-/AA-，债底估值为84.68元，YTM为3.18%，债底保护一般。转换平价为79.68元，平价溢价率为25.53%。转股期为2023年5月2日至2028年10月26日，初始转股价为20.21元/股，正股回天新材10月25日收盘价为16.10元。

主要观点

• 投资申购建议：
  预计回天转债上市首日价格在90.41~100.93元之间，转股溢价率约为20%。中签率预计为0.0032%，建议积极申购。

• 正股基本面分析：
  回天新材是工程胶粘剂行业的龙头企业，产品广泛应用于新能源、电子、汽车、工业等多个领域。公司拥有较强的研发实力，研发投入占比为4.72%，截至2022年6月30日，拥有196项授权专利。公司营收和净利润持续增长，2017-2021年营收复合增速为18.17%，净利润复合增速为19.80%。2021年营收为29.54亿元，净利润为2.27亿元。

• 财务表现：
  公司销售净利率和毛利率自2017年起波动较大，销售费用率和管理费用率总体下降，财务费用率有所浮动。2017-2021年销售净利率分别为7.32%、6.82%、8.41%、10.18%和7.61%；销售毛利率分别为27.26%、25.34%、31.96%、30.14%和22.46%。

• 募集资金用途：
  公司拟将募集资金投入三个项目，其中广州通信电子新材料扩建项目和锂电池电极胶粘剂项目为新增产能项目，补充流动资金用于维持日常运营。

• 转债条款：
  下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30，70%”。条款设置中规中矩，对股本稀释压力较小，总股本稀释率为8.89%，流通盘稀释率为10.88%。

关键信息

转债基本信息

投资申购预测

• 中签率：预计为0.0032%。
• 优先配售比例：预计为60.07%。
• 上市价格预测：基于不同转股溢价率（15%~25%）计算，预计上市价格在90.41~100.93元之间。

正股亮点

• 行业地位：国内工程胶粘剂行业龙头企业，产品覆盖多个高技术领域。
• 认证资质：通过ISO9001、ISO/TS16949、ISO14001等多项国际国内认证，产品通过SGS、TUV、FDA等权威认证。
• 研发优势：研发投入逐年增加，近三年平均占营收比例为4.72%，拥有196项授权专利。
• 市场占有率：在多个细分行业中市场占有率领先，产品结构持续优化。

财务数据趋势

• 营收与净利润：2017年以来营收持续增长，复合增速为18.17%；净利润复合增速为19.80%，2021年营收同比增长36.54%，净利润同比增长4.20%。
• 费用率变化：销售费用率和管理费用率总体下降，财务费用率波动较大。

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能出现波动，影响转债价格。
• 上市时点不确定可能带来机会成本。
• 存在违约风险，由于债底保护一般，需关注公司偿债能力。
• 转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩，影响转债价值。

总结

回天转债作为一家行业龙头企业的可转债，具备一定的投资吸引力。其债底保护一般，但转股溢价率预计在20%左右，结合正股基本面和行业前景，建议投资者关注其上市机会。公司具备较强的研发能力和市场地位，未来发展前景良好，但需注意市场波动及公司经营风险。