20150618-广发证券-回天新材-300041.SZ-工程胶粘剂龙头_汽车后市场新贵_26页_1mb

回天新材（300041.SZ）总结

核心内容

回天新材是国内工程胶粘剂行业的龙头企业，近年来积极拓展汽车后市场业务，形成了“工程胶粘剂+汽车后市场”的双轮驱动模式。公司通过设立上海回天汽车服务有限公司，布局O2O上门服务，推出“车管家”概念，为车主提供洗车、贴膜、换胎等高频服务，并计划拓展至生活服务领域。公司还通过定增优化股权结构，增强管理团队和核心员工的激励，为业务扩张提供资金支持。

主要观点

• 工程胶粘剂行业龙头：回天新材是内资企业中规模最大的工程胶粘剂生产商，产品涵盖有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶等，应用广泛，市场占有率高。
• 汽车后市场业务崛起：公司以汽车维修养护市场为核心，利用现有渠道优势发展汽车养护品业务，形成以“赛福特”“佑车道”等品牌的产品集群。
• 定增优化股权结构：公司2014年非公开发行A股已获证监会批准，股权结构趋于合理，员工通过资产管理计划参与定增，增强公司凝聚力。
• “回天模式”创新：公司通过O2O平台搭建，将服务延伸至生活服务领域，提升客户黏性，拓展业务边界。
• 外延式增长启动：公司联合软银回天设立创业投资平台，聚焦前沿领域，推动产业链整合和外延扩张。

关键信息

业务板块

• 工程胶粘剂：公司主要产品，应用于汽车、电子电器、建筑、新能源等多个领域，市场占有率高，毛利率稳定。
• 汽车后市场：公司设立全资子公司，布局O2O服务，发展汽车养护品，形成十大类产品，未来计划覆盖400座城市，形成500万注册用户。
• 新能源：光伏和风电领域胶粘剂需求快速增长，公司已进入市场并获得认证。
• 水处理：公司是国内首家通过UL认证的水处理胶生产商，市场潜力巨大。
• 投资与扩张：公司通过定增和设立创业投资平台，实现外延式增长，提升整体竞争力。

财务表现

• 盈利预测：2015-2017年每股收益分别为0.85元、1.14元、1.42元，PE分别为61倍、45倍、36倍，维持“买入”评级。
• 收入与利润：2013年-2014年营业收入分别为642.10亿元和843.72亿元，净利润分别为88.91亿元和109.55亿元，增速良好。
• 毛利率：有机硅胶和非胶类产品毛利率较高，达40%以上，聚氨酯胶波动较大。
• 现金流：2015年经营活动现金流为24亿元，投资活动现金流为-119亿元，筹资活动现金流为31亿元，公司现金流状况良好。

风险提示

• 汽车后市场执行不达预期：可能影响公司业务拓展。
• 胶粘剂客户拓展不达预期：可能影响公司盈利能力。

盈利预测与财务指标

财务比率

结论

回天新材凭借其在工程胶粘剂领域的领先优势，积极拓展汽车后市场，构建“回天模式”，实现业务多元化发展。公司通过定增优化股权结构，增强管理团队和核心员工的激励，为未来发展提供资金支持。随着汽车后市场和新能源等行业的快速发展，公司有望持续增长，维持“买入”评级。