20191108-东兴证券-2019年证券行业三季报综述：市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间_32页_2mb

市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间 ——2019年证券行业三季报综述

核心内容

2019年前三季度，证券行业受益于市场回暖及政策支持，整体营收和净利润实现显著增长。同时，行业结构转型持续推进，尤其是投行业务、财富管理、资管业务和自营业务等方面呈现出积极变化。此外，金融开放加速为行业带来新的机遇，而风险提示仍需关注经济下行、市场波动及中美贸易争端等因素。

主要观点

• 市场回暖：A股市场在政策利好及资金流入推动下保持活跃，市场流动性增强，券商整体业绩表现良好。
• 投行业务：科创板的推出显著提升了券商投行业务的佣金水平，头部券商在项目资源和资本实力方面占据优势，行业集中度进一步提升。
• 财富管理转型：金融科技的应用为券商财富管理业务带来显著提升，佣金率下行趋缓，高附加值服务成为新的增长点。
• 资管新规影响：资管业务加速向主动管理转型，规模虽有所下降，但收入质量提升，行业逐步实现净值化管理。
• 自营业务增长：权益类市场回暖带动自营业务收入大幅增长，券商对股债配置策略进行调整，推动“股债双牛”格局形成。
• 信用业务调整：融资融券规模温和增长，股票质押余额持续下降，券商加强风险控制。
• 国际业务拓展：金融开放政策推动券商国际化进程，国际业务和衍生品业务成为新增长点。

关键信息

市场表现

• 沪深300指数上涨25.41%，上证50上涨25.04%，券商行业涨幅达33.03%。
• A股日均成交额在7月短期回落，之后稳步回升，8月起回升至5000亿元左右。
• 北向资金持续净流入，9月单月净流入652.98亿元，创下历史新高。

政策影响

• 金融供给侧改革：强调金融服务实体经济，支持直接融资，推动证券行业高质量发展。
• 科创板设立：作为“胜负手”，为券商带来大量业务机会，提高投行佣金水平，加剧行业“马太效应”。
• 金融开放政策：多项措施推动资本市场的国际化，包括取消QFII额度限制、扩大A股纳入国际指数的因子等。
• 资管新规：推动券商资管业务去通道化、净值化，提升主动管理能力。

业务数据

• 营收与净利润：行业实现营业收入2611.95亿元，同比增长37.96%；净利润931.05亿元，同比增长87.50%。
• 经纪业务：前三季度股基成交额达99.62万亿元，同比增长39.38%；佣金率下降趋势趋缓，头部券商在该领域表现突出。
• 投行业务：股权承销规模增长3.56%，债券承销规模同比增长65.49%；科创板带来显著增量，头部券商占据主要市场份额。
• 资管业务：资管规模达12.71万亿元，同比下降9.92%；主动管理占比提升，净收入增长。
• 自营业务：投资收益同比增长66.97%，对营收贡献度大幅提升。
• 信用业务：融资融券规模增长25.56%，股票质押余额持续下降。

风险提示

• 经济下行风险：经济快速下行可能对市场产生不利影响。
• 市场波动风险：市场表现低于预期可能影响券商业绩。
• 中美贸易争端：可能带来黑天鹅事件，影响市场情绪。
• 监管风险：金融监管可能趋严，影响行业创新和业务发展。
• 流动性风险：市场流动性可能不足，影响券商经营。

行业重点公司盈利预测与评级

未来展望

• Q4市场预期：市场流动性增强，A股纳入国际指数的因子提升，北向资金持续流入。
• 投行业务：价格战持续，但科创板对佣金率有缓冲作用，头部券商优势明显。
• 资管业务：持续转型，收入质量提升，预计“量缩质增”。
• 信用业务：股票质押规模缓慢收缩，融资融券有望温和增长。
• 自营业务：权益及固定收益市场表现良好，券商自营业务收入有望继续增长。
• 国际业务：随着金融开放加速，国际业务及期权衍生品业务将进入发展快车道，但对券商资质要求较高。

总结

2019年前三季度，证券行业在市场回暖和政策支持下表现强劲，各业务板块均取得不同程度的进展。科创板的推出成为投行增长的催化剂，财富管理转型效果显现，资管业务向主动管理转变，自营业务受益于市场行情改善。同时，行业面临多重风险，需保持警惕。未来，行业集中度将继续提升，头部券商在资本、技术、资质等方面具备明显优势，有望在Q4实现业绩和估值的进一步提升。