20220831-国信证券-科顺股份-300737.SZ-2022年中报点评_收入结构优化_Q2现金流显著改善_7页_1mb

报告摘要

科顺股份 (300737. SZ) 2022年中报总结

核心内容

科顺股份在2022年上半年实现营业收入41.4亿元，同比增长10.1%。其中，防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别增长6.02%、8.11%、4.75%。尽管收入增长稳健，但受地产调控和疫情影响，叠加原材料价格上涨，公司归母净利润同比下降48.0%，扣非归母净利润同比下降59.3%，EPS为0.21元/股。Q2单季度营收24.1亿元，同比增长4.6%，归母净利润1.5亿元，同比下降52.0%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降65.3%。

收入结构优化

防水卷材收入：23.86亿元，同比增长6.02%
防水涂料收入：8.93亿元，同比增长8.11%
防水工程施工收入：7.14亿元，同比增长4.75%
经销收入占比：51.1%，显示收入结构进一步优化

成本与毛利率

综合毛利率为22.8%，同比下降8.6个百分点。其中，Q1毛利率25.7%，同比下降6.4个百分点；Q2毛利率20.6%，同比下降10.2个百分点。主要原因是上游原材料（如沥青）价格大幅上涨。

分产品毛利率：

防水卷材：21.8%，同比下降9.7个百分点
防水涂料：24.5%，同比下降4.0个百分点
防水工程施工：24.4%，同比下降9.6个百分点

费用管控

期间费用率为14.0%，同比下降0.23个百分点。其中：

销售费用率：5.8%，同比下降0.3个百分点
管理费用率：3.7%，同比下降0.2个百分点
财务费用率：1.0%，同比上升0.5个百分点
研发费用率：3.5%，同比下降0.2个百分点

财务费用增加主要由于银行贷款增加。

现金流与负债水平

2022H1经营性现金流净额：-6.78亿元，同比基本持平
Q2经营性现金流净额：4.20亿元，实现转正，较上年同期显著改善
收现比/付现比：89.5% / 72.8%，较上年同期的62% / 86.9%有所提升
资产负债率：56.6%，同比上升6.9个百分点，但仍保持合理可控水平

投资建议

维持“买入”评级。公司作为国内防水材料龙头之一，积极优化营收结构，提高经销商和非房收入占比。可转债发行有助于防水产能扩张，若按规划2025年全部达产，预计年均复合增速在10%-15%区间，奠定长期发展基础。同时，公司成功收购丰泽股份，进入减隔震行业，拓展非防水业务增长点。

盈利预测与估值

预计2022-2024年EPS分别为0.54/0.72/0.99元/股，前值为0.81/1.09/1.46元/股。对应PE分别为18.8/14.0/10.1倍，维持“买入”评级。

关键财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.75	0.57	0.54	0.72	0.99
每股净资产	3.52	4.21	4.64	5.21	6.01
ROE	21%	14%	12%	14%	17%
毛利率	37%	29%	25%	26%	27%
EBIT Margin	26%	18%	15%	16%	17%
资产负债率	49%	54%	63%	63%	63%
P/E	13.4	17.7	18.8	14.0	10.1
P/B	2.9	2.4	2.2	1.9	1.7
EV/EBITDA	9.2	11.3	14.3	11.7	9.8