20211028-中泰证券-科顺股份-300737.SZ-收入增长更趋稳健_现金流望持续改善_6页_809kb

报告摘要

科顺股份（300737.SZ）投资分析总结

核心内容概览

科顺股份（300737.SZ）作为建筑材料行业的龙头企业，近期发布2021年三季报，展现出收入增长趋于稳健、现金流有望持续改善的态势。分析师孙颖维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和发展潜力。

主要观点

1. 收入增长稳健，渠道结构优化

前三季度营收：56.8亿元，同比增长31.1%。
归母净利：6.7亿元，同比增长17.2%。
单季度表现：Q3营收19.2亿元，同比增长14.6%；归母净利2亿元，同比下降28.6%。
渠道调整：公司积极调整经营战略，减少部分发货以降低风险，直销收入增速基本持平，经销渠道保持30%-40%的增速，为公司长期稳健发展奠定基础。

2. 毛利率承压，费用率优化

毛利率：前三季度为30.9%，同比下降8.8个百分点；Q3为30%，同比下降10.7个百分点。
费用率：前三季度为14.9%，同比下降5.5个百分点；Q3环比上升0.6个百分点，主要由于研发费用增加。
净利率：前三季度为11.9%，同比下降1.4个百分点；Q3净利率为10.6%，同比下降6.4个百分点。

3. 现金流逐步改善

前三季度经营活动现金流：-6.2亿元，去年同期为-0.4亿元，主要受应收账款及保证金支出增加影响。
Q3现金流：5516.1万元，环比转正，表明公司加强了回款管理。
收现比：Q1-Q3为83.5%，同比下降7.2个百分点，但环比21H1提升8.2个百分点。
展望：Q4为回款旺季，预计现金流将持续改善。

4. 公司战略与业务拓展

百亿目标：2021年销售目标为80亿元，2022年超过100亿元，2025年目标为200亿元营收。
产能规划：未来三年产能保持40%的复合增长，为营收增长提供支撑。
收购丰泽股份：通过收购丰泽，公司拓展了铁路、公路、建筑、水利等重大工程领域的产品线，增强了多元化经营能力和抗风险能力。
供应链合作：与北新、凯伦等企业合作，提升产品质量、降低成本，增强市场竞争力。

关键财务指标预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	83.45	103.56	131.80
净利润（亿元）	10.31	14.14	18.11
每股收益（元）	0.90	1.23	1.58
P/E（倍）	15	11	8.71
P/B（倍）	2.74	2.20	1.76

主要财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	34.1%	33.8%	24.1%	27.3%
EBIT增长率	136.0%	16.1%	36.2%	27.6%
归母净利润增长率	145.03%	15.76%	37.23%	28.06%
毛利率	36.9%	31.4%	32.4%	32.4%
净利率	14.3%	12.4%	13.7%	13.7%
ROE	21.4%	17.9%	19.7%	20.2%
资产负债率	49.0%	50.6%	49.9%	49.5%
P/E	18	15	11	9
P/B	2	3	2	2
EV/EBITDA	58	49	36	28

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值优势：当前市值在防水及品牌建材领域具备估值比较优势。
盈利预期：基于前三季度业绩，预计2021年和2022年归母净利分别为10.3亿元和14.1亿元，对应PE分别为15倍和11倍。

风险提示

行业竞争加剧
下游地产需求不及预期
产能投放不及预期
收购进度不及预期
原材料价格大幅波动
应收账款规模快速增长

结论

科顺股份在行业集中度提升和公司战略调整的双重推动下，展现出较强的盈利能力与市场竞争力。尽管Q3因成本压力和战略收缩导致利润下降，但公司通过优化渠道结构、加强回款管理、推进产能扩张和多元化业务布局，为未来业绩增长提供了坚实支撑。分析师认为，公司具备长期投资价值，建议投资者关注其发展动向，维持“买入”评级。

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