20220831-国海证券-科顺股份-300737.SZ-2022年半年报点评_C端高增助收入逆势增长_产能布局筑长期发展基础_8页_518kb

科顺股份（300737）2022年半年报总结

核心内容概述

科顺股份在2022年上半年实现营业收入41.41亿元，同比增长10.09%；归属母公司股东的净利润为2.44亿元，同比下滑47.99%。尽管面临房地产调控和疫情带来的市场压力，公司通过C端市场高增长、产能优化和非房业务拓展，成功实现了收入的逆势增长，并为长期发展奠定了基础。分析师维持“增持”评级，同时提示了行业竞争、原材料价格波动、疫情反复及政策变化等风险。

主要观点

1. 收入逆势增长，盈利承压

• 收入增长：在房地产市场低迷和疫情的影响下，公司营业收入仍同比增长10.09%，主要得益于C端市场高增长（增幅接近50%）。
• 净利润下滑：受国际原油价格上涨和国内供需失衡影响，原材料成本大幅上升，导致公司净利润同比下滑47.99%。
• 费用控制：公司期间费用率持续下降，2022年上半年管理费用和销售费用合计3.93亿元，占收入比例为9.5%，较上年同期下降0.52个百分点。

2. C端市场持续增长，收入结构优化

• 经销商扩张：公司持续增加经销商数量和覆盖率，经销收入占比达到51.13%，同比增长62.28%，实现直销与经销1:1的收入结构。
• 非房业务增长：公司加大了对高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，地产收入占比显著下降，工商建筑、市政基建等业务增长明显。
• 非防水业务拓展：公司积极布局建筑减隔震、雨水管理、轻质抹灰石膏等非防水业务，未来将成为新的增长点。
• 并购效应：2022年3月完成对丰泽股份的并购，协同效应显著，上半年营业收入同比增长58.93%。

3. 产能布局优化，增强市场竞争力

• 生产基地网络：公司在全国拥有多个生产基地和研发基地，包括广东佛山、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门、福建三明等。
• 新增产能项目：公司通过发行可转债，推进安徽、福建、重庆生产基地建设及原有工厂技改，预计2025年全部达产，年均复合增速为10%-15%。
• 区域竞争力提升：产能优化有助于缩短运输半径，提高供应效率，增强华东、华南及西南市场的竞争力。

关键信息

财务指标预测

盈利预测

• 2022年归母净利润：6.27亿元（同比-7%）
• 2023年归母净利润：8.95亿元（同比+43%）
• 2024年归母净利润：11.97亿元（同比+34%）

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 相对沪深300表现：2022年半年度，科顺股份股价下跌38.6%，而沪深300下跌15.1%，表现相对偏弱。

风险提示

• 行业竞争加剧：建材行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 原材料价格持续上涨：国际原油价格波动及国内供需失衡可能导致成本压力。
• 疫情反复影响经济：疫情对市场需求和项目开工率造成不确定性。
• 政策变化风险：行业政策调整可能对业务产生不利影响。
• 房地产行业波动：房地产市场波动将影响公司地产业务收入。

总结

科顺股份在2022年上半年通过C端市场高增长和非房业务拓展，实现了收入的逆势增长，但受原材料成本上升影响，净利润大幅下滑。公司持续优化收入结构，提升经销商比例，推动直销与经销平衡发展。同时，通过产能扩张和布局优化，增强了区域市场竞争力和长期发展基础。分析师维持“增持”评级，但需警惕行业竞争、原材料价格波动及政策变化等潜在风险。