20221029-光大证券-科顺股份-300737.SZ-2022年三季报点评_暂处盈利低位_期待重回增长通道_3页_739kb

科顺股份（300737.SZ）2022年三季报总结

核心内容

科顺股份在2022年前三季度面临盈利压力，但公司对未来的增长仍抱有期待。公司营业收入同比增长4.8%，达到59.6亿元，但归母净利润同比下降60.2%，至2.7亿元，扣非归母净利润同比下降71.4%，至1.8亿元。单三季度，公司营收同比下滑5.5%，归母净利润同比下降88.3%，扣非归母净利润同比下降99.0%。整体来看，公司业绩受到房地产市场低迷的影响，但通过业务结构调整和渠道拓展，公司有望在未来改善经营状况。

主要观点

业绩承压，成本压力有所缓解

• 行业环境：2022年1-9月，我国商品房销售面积同比下降23%，新开工面积同比下降38%，导致防水材料需求承压。
• 公司表现：公司单三季度营收同比下滑，但幅度可控，可能得益于经销渠道的拓展。
• 成本端：单三季度毛利率同比下降11.0个百分点至19.0%，净利率为1.3%，同比下降9.3个百分点。
• 预期改善：随着冬季到来，沥青需求减少，原材料成本可能有所缓解。

业务结构调整，现金流改善

• 经营性现金流：单三季度经营性现金流净额为-0.3亿元，同比下降，主要由于应收账款增加及采购支出增加。
• 渠道拓展：公司持续增加经销商数量和覆盖率，有望提升盈利稳定性、分散经营风险并改善现金流。
• 非房领域开拓：公司加大高铁、桥隧、市政等非房领域的开发，有助于提升经营质量。

防水新规出台，推动行业集中度提升

• 新规内容：住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》，要求不同使用环境下的防水设计工作年限不低于20年、25年或工程结构设计工作年限。
• 行业影响：新规将提高下游客户对产品性能的要求，同时增加单位施工面积防水材料用量，预计带动行业需求和集中度的双重提升。
• 公司优势：公司作为大品牌，有望在新规背景下获得更多市场份额。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为4.32亿元、7.10亿元和10.13亿元，同比分别下调28.2%、17.9%和11.1%。
• 估值指标：2022年P/E为28，2023年为17，2024年为12，公司维持“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：预计2022年为80.06亿元，2023年为97.83亿元，2024年为121.98亿元。
• 净利润：预计2022年为4.32亿元，2023年为7.10亿元，2024年为10.13亿元。
• 毛利率：预计2022年为22.7%，2023年为23.6%，2024年为24.7%。
• ROE：预计2022年为7.5%，2023年为11.0%，2024年为13.7%。

现金流量与负债情况

• 经营性现金流：预计2022年为-4亿元，2023年为261亿元，2024年为604亿元。
• 资产负债率：预计2022年为49%，2023年为52%，2024年为54%。
• 流动比率：预计2022年为1.84，2023年为1.71，2024年为1.62。

风险提示

• 下游风险：房地产企业资金紧张可能影响防水材料需求。
• 成本风险：原材料价格上升可能继续影响利润。
• 现金流风险：现金流可能继续恶化。
• 政策风险：防水材料标准升级可能不及预期。
• 市场风险：市场环境可能不利，影响公司业绩。

估值方法的局限性

• 本报告所用估值方法及模型存在假设性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供特定客户传送，未经授权不得翻版、复制、转载等。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

联系信息

• 分析师：孙伟风（S0930516110003），冯孟乾（S0930521050001）
• 联系人：陈奇凡（021-52523819），高鑫（021-52523872）
• 公司地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

市场数据

• 当前价：10.41元
• 总股本：11.81亿股
• 总市值：122.93亿元
• 一年最低/最高：9.16元/17.46元
• 近3月换手率：68.25%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数