20250507-国盛证券-南微医学-688029.SH-公司经营稳健_海外市场持续高增_3页_625kb

南微医学2024年报及2025年一季报显示公司经营稳健，业绩高速增长。2024年实现营业收入2755亿元（+1426%），归母净利润553亿元（+1385%），扣非净利润544亿元（+1748%）；2025Q1营收699亿元（+1275%），归母净利润161亿元（+1218%），扣非净利润161亿元（+1420%）。海外业务成为主要增长引擎，2024年海外收入1359亿元（+3044%），2025Q1达407亿元（+44%）。

分区域看，亚太市场收入增长55%，美洲增长235%，欧洲、中东及非洲增长371%，康友医疗海外收入增长196%。通过并购欧洲渠道及泰国工厂建设，海外收入占比持续提升。毛利率同比提升313个百分点至67.76%，主要受益于海外收入结构优化及降本增效措施。

产品线表现分化：内镜耗材类收入2328亿元（+1350%），毛利率68.85%（+28.9pct）；肿瘤介入类收入218亿元（+1914%），毛利率76.60%（+13.7pct）；可视化类产品收入下降46.21%，但毛利率提升21.16pct至50.59%；其他类收入增长67.41%，毛利率43.49%（+3.58pct）。研发投入持续推进，完成多项产品注册，如两向外科胆道镜、胰腺囊肿引流支架等，并取得FDA/MDR认证。

国内市场可视化产品装机超1000家医院，终端销售稳步增长；海外市场方面，欧洲eyemax产品销售增长超100%，日本装机超100家。盈利预测显示2025-2027年营收将达3341/3993/4754亿元，净利润659/796/958亿元。主要风险包括新品市场表现、汇率波动及政策变动。当前P/E为211倍，P/B为30倍，估值较高但成长性显著。