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南微医学（688029）公司点评：海外高增长，全球供应能力得到夯实

报告日期：2025年10月28日
评级：买入/维持
目标股价：82.88元

业绩简报

2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%。其中第三季度营收8.15亿元，同比增长20.12%，归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。

增长点分析

1. 产品结构优化：EMR/ESD、ERCP及EUS等GI类产品实现30%-40%增长，止血夹海外销售收入同比增长13%，微波消融海外市场保持两位数增长，可视化产品海外同比增长超40%。
2. 区域分布：亚太区域（不含康友）营收3.74亿元（同比增长11%），美洲增长17%，欧洲增长23%，CME约0.68亿元。

泰国产能扩张

泰国生产基地将于2025年底逐步投产，初期主要供应美国市场，后续拓展欧洲及其他地区。该工厂将作为国内外“双循环”制造中心及东南亚市场桥头堡，目标是完善全球供应链体系。

财务指标变动

2025年前三季度综合毛利率同比下降3.09 pct至64.55%（主要因产品结构、物流成本等综合影响）。销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%、-3.03%，同比变动幅度分别-1.30 pct、+0.36 pct、+0.08 pct、-1.40 pct。

盈利预测

• 2025年预计营收32.96亿元（增长率19.62%），归母净利润6.44亿元（增长率16.47%），PE为24倍。
• 2026年营收39.03亿元（增长率18.42%），净利润8.05亿元（增长率24.88%），PE为19倍。
• 2027年营收47.68亿元（增长率22.16%），净利润9.97亿元（增长率23.92%），PE为16倍。

风险提示

1. 集采降价、贸易波动及研发不及预期风险。
2. 历史集采政策（如黑龙江）对国内市场短期承压。

投资建议

维持“买入”评级，认为海外市场是核心增长动力，泰国产能扩张将增强全球竞争力，当前估值处于合理区间。