20231104-国盛证券-南微医学-688029.SH-盈利能力稳步提升_海外收入增速亮眼_3页_523kb

南微医学（688029SH）2023年季报点评总结

一、关键财务数据

2023前三季度实现营业收入1745亿元（+1542%），归母净利润387亿元（+7031%），扣非后归母净利润377亿元（+7443%）。2023Q3单季营收598亿元（+841%），归母净利润122亿元（+1970%），扣非后归母净利润119亿元（+2229%）。

二、季度业绩表现

1. 国内市场：

   • 受反腐影响，Q3收入同比下滑5%，主要因可视化产品推广受阻。
   • 内窥镜耗材国内同比增长8%，显示市场韧性。

2. 海外市场：

   • 全球收入增速显著，Q3海外收入同比增长39%，环比增长24%。
   • 分区域看：
     • 亚太（日本增长超80%）增长超60%；
     • 美洲（美国增长34%，拉美增长42%）收入12亿元同比增23%；
     • 欧洲（增长60%）及ME&A（增长22%）合计收入23亿元同比增40%。

三、产品与毛利率

• 产品线增长：
  • 止血闭合类产品增长超20%；
  • ERCP/EMR/ESD类增长分别达48%/37%；
  • 可视化产品同比下降55%（受反腐影响）。
• 毛利率：2023Q3达64.62%，同比提升36.5个百分点，主因高端产品占比提升及降本增效。

四、费用率变化

• 销售费用率提升0.7 pct至21.69%；
• 管理/研发费用率分别下降3.8 pct和1.2 pct至1.24%和0.57%。

五、盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预计496亿/639亿/822亿，增长率分别为501%/288%/287%。
• 当前PE为33倍，未来对应PE降至26倍/20倍。
• 评级：维持“买入”评级，目标价对应PE 26倍/20倍。

六、风险提示

• 政策变化、新品销售不及预期、限售股解禁风险。