> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南微医学 (688029.SH) 总结 ## 核心内容 南微医学（688029.SH）在2025年实现营收31.84亿元，同比增长15.55%；归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长1.44%。2026年Q1营收8.54亿元，同比增长22.11%；归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.18%。利润端下滑主要由于人民币升值导致的汇兑损失4400万元，剔除汇兑影响后归母净利润同比增长27.25%。 ## 主要观点 - **营收增长稳健**：公司营收在2025年保持15.55%的同比增长，2026年Q1同比增长22.11%，主要得益于国内业务复苏和海外业务的快速增长。 - **利润短期承压**：2026年Q1归母净利润同比下降8.99%，主要受汇兑损失影响。但剔除汇兑影响后，归母净利润同比增长27.25%，显示经营性利润增长强劲。 - **毛利率下降**：2026年Q1毛利率为64.0%，同比下降1.7个百分点，主因是国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本上升。 - **费用率上升**：2026年Q1四费合计为41.79%，同比上升5.6个百分点，其中财务费用率因汇兑损失大幅上升8.24个百分点。 - **海外市场表现突出**：2026年Q1海外业务营收5.2亿元，同比增长28.2%，收入占比提升至61.3%，成为公司增长的核心驱动力。 - **创新产品放量**：公司创新产品战略成效显著，2026年Q1创新产品收入约9000万元，同比增长65%，占总收入比重提升至10.58%。以可视化产品、真空支架为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了国内集采降价的影响。 - **国内业务企稳回升**：2026年Q1国内业务营收3.3亿元，同比增长13.6%，呈现止跌回升趋势。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增速 | 归母净利润（亿元） | 净利润增速 | PE（倍） | |------------|--------------|----------|---------------------|------------|----------| | 2026E | 37.0 | 16% | 6.7 | 17% | 24.0 | | 2027E | 41.5 | 12% | 7.8 | 17% | 20.5 | | 2028E | 46.3 | 12% | 9.4 | 21% | 17.0 | ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 68% | 64% | 62% | 62% | 62% | | EBIT Margin | 23% | 20% | 21% | 22% | 24% | | EBITDA Margin | 26% | 23% | 24% | 25% | 27% | | ROE | 14.46% | 13.81% | 15% | 16% | 17% | | 股息率 | 1.8% | 1.8% | 1.7% | 2.3% | 2.7% | | P/E | 28.9 | 28.0 | 24.0 | 20.5 | 17.0 | | P/B | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | | EV/EBITDA | 23.6 | 23.0 | 19.5 | 16.7 | 14.0 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **PE估值**：当前股价对应PE为24/21/17x（2026-2028年）。 - **盈利预测**：公司2026-2028年营收预测分别为37.0/41.5/46.3亿元，净利润预测分别为6.7/7.8/9.4亿元，增速分别为17%/17%/21%。 ## 风险提示 - 研发失败风险； - 汇率波动风险； - 新品放量不及预期风险。 ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 2026/4/30股价 | 总市值（亿元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | ROE | 投资评级 | |------------|----------|---------------|----------------|-------------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------|------------|-----|----------| | 688029.SH | 南微医学 | 85.02 | 159.71 | 3.05 | 3.55 | 4.14 | 5.00 | 28.00 | 23.97 | 20.52 | 17.01 | 0.14 | 优于大市 | | 688581.SH | 安杰思 | 60.6 | 49.16 | 2.76 | 4.04 | 4.80 | 4.72 | 22.17 | 15.01 | 12.64 | 12.84 | 0.09 | 无 |