20260505-国信证券-南微医学-688029.SH-国内业务复苏_海外业务成增长引擎_6页_408kb

报告摘要

南微医学 (688029.SH) 总结

核心内容

南微医学（688029.SH）在2025年实现营收31.84亿元，同比增长15.55%；归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长1.44%。2026年Q1营收8.54亿元，同比增长22.11%；归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.18%。利润端下滑主要由于人民币升值导致的汇兑损失4400万元，剔除汇兑影响后归母净利润同比增长27.25%。

主要观点

营收增长稳健：公司营收在2025年保持15.55%的同比增长，2026年Q1同比增长22.11%，主要得益于国内业务复苏和海外业务的快速增长。
利润短期承压：2026年Q1归母净利润同比下降8.99%，主要受汇兑损失影响。但剔除汇兑影响后，归母净利润同比增长27.25%，显示经营性利润增长强劲。
毛利率下降：2026年Q1毛利率为64.0%，同比下降1.7个百分点，主因是国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本上升。
费用率上升：2026年Q1四费合计为41.79%，同比上升5.6个百分点，其中财务费用率因汇兑损失大幅上升8.24个百分点。
海外市场表现突出：2026年Q1海外业务营收5.2亿元，同比增长28.2%，收入占比提升至61.3%，成为公司增长的核心驱动力。
创新产品放量：公司创新产品战略成效显著，2026年Q1创新产品收入约9000万元，同比增长65%，占总收入比重提升至10.58%。以可视化产品、真空支架为代表的创新产品在海内外市场快速放量，有效对冲了国内集采降价的影响。
国内业务企稳回升：2026年Q1国内业务营收3.3亿元，同比增长13.6%，呈现止跌回升趋势。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营收（亿元）	营收增速	归母净利润（亿元）	净利润增速	PE（倍）
2026E	37.0	16%	6.7	17%	24.0
2027E	41.5	12%	7.8	17%	20.5
2028E	46.3	12%	9.4	21%	17.0

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	68%	64%	62%	62%	62%
EBIT Margin	23%	20%	21%	22%	24%
EBITDA Margin	26%	23%	24%	25%	27%
ROE	14.46%	13.81%	15%	16%	17%
股息率	1.8%	1.8%	1.7%	2.3%	2.7%
P/E	28.9	28.0	24.0	20.5	17.0
P/B	4.2	3.9	3.5	3.2	2.9
EV/EBITDA	23.6	23.0	19.5	16.7	14.0

投资建议

评级：维持“优于大市”。
PE估值：当前股价对应PE为24/21/17x（2026-2028年）。
盈利预测：公司2026-2028年营收预测分别为37.0/41.5/46.3亿元，净利润预测分别为6.7/7.8/9.4亿元，增速分别为17%/17%/21%。

风险提示

研发失败风险；
汇率波动风险；
新品放量不及预期风险。

可比公司估值表

代码	公司简称	2026/4/30股价	总市值（亿元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	EPS（2028E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）	ROE	投资评级
688029.SH	南微医学	85.02	159.71	3.05	3.55	4.14	5.00	28.00	23.97	20.52	17.01	0.14	优于大市
688581.SH	安杰思	60.6	49.16	2.76	4.04	4.80	4.72	22.17	15.01	12.64	12.84	0.09	无