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南微医学2022年中报总结

核心内容概述

南微医学（688029）在2022年上半年面对疫情反复及国际环境扰动，业绩表现受到一定影响，但公司通过产品与渠道结构优化，展现出第二增长曲线的潜力，整体发展态势积极。

业绩表现

• 2022年H1：

  • 营业收入：9.6亿元，同比增长9.78%；
  • 归母净利润：1.25亿元，同比减少12.87%；
  • 扣非归母净利润：1.19亿元，同比减少11.87%；
  • 净利润率：13.53%，同比下降3.39pct。

• 2022年Q2：

  • 营业收入：5.17亿元，同比增长7.56%；
  • 归母净利润：0.81亿元，同比增长6.59%；
  • 扣非归母净利润：0.76亿元，同比增长6.59%。

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1为60.47%，同比下降5.05pct，主要由于人力成本、运输成本上升以及产品结构变化，尤其是可视化产品毛利率较低。
• 净利率：13.53%，同比下降3.35pct，销售及研发费用率分别上升1.65pct和1.98pct，反映出公司在海外直销团队搭建和新产品研发上的投入。
• 经营质量：2022H1经营活动现金流净额为3799万元，同比减少73.27%，主要因材料款及薪酬社保支出增加，以及存货同比增加32.93%。

成长性分析

渠道结构优化

• 国内市场销售收入：5.96亿元，同比增长12.18%；
• 国际市场销售收入：3.63亿元，同比增长6.25%；
• 区域表现：
  • 美洲区：1.66亿元，同比增长11.7%；
  • EMEA（欧洲、中东及非洲）：1.48亿元，同比增长5.8%；
• 公司正在推进欧洲市场布局，尽管短期内带来业绩压力，但长期来看有望提升产品覆盖率和定价能力。

产品结构优化

• 可视化产品：2022H1国内营收约1.02亿元，占比10.6%，成为公司新增长点；
• 一次性胆道镜：2022年上市，配合临床研究迅速打开市场；
• 一次性支气管镜：2022年6月获得国内注册证，预计下半年继续贡献销售增量；
• 微波消融相关产品：依托康友医疗，2022H1营收0.92亿元，同比增长34.1%；
• 三叉神经压迫球囊装置：2022年7月获得首批销售回款，进一步优化产品结构。

投资评级与预测

• 投资评级：增持（维持）；
• 盈利预测：
  • 2022年EPS：2.67元/股；
  • 2023年EPS：3.78元/股；
  • 2024年EPS：5.19元/股；
• 估值：2022年8月18日收盘价对应2022年PE为33倍，2023年PE为23倍；
• 未来展望：随着海外局势缓解、股权激励费用摊薄、直销团队盈利及可视化业务规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。

风险提示

• 股权激励对表观业绩影响的波动性风险；
• 国外局势扰动风险；
• 新产品销售不及预期风险；
• 汇兑风险。

财务摘要

主要财务比率

结论

南微医学在2022年H1受外部环境影响，利润端承压，但通过产品结构优化和渠道拓展，公司展现出强劲的增长潜力。可视化产品成为第二增长曲线，未来随着规模效应显现及海外布局成效，公司盈利能力有望持续提升。