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爱美客（300896.SZ）总结

核心内容概述

爱美客（300896.SZ）作为医疗美容行业的重要企业，2022年前三季度实现营收14.89亿元，同比增长45.58%；归母净利9.92亿元，同比增长39.96%；扣非后净利9.65亿元，同比增长44.06%。公司整体毛利率同比提升1.07个百分点至94.61%，但归母净利率同比下降2.65个百分点至66.6%。Q3单季度营收和扣非净利分别同比增长55.15%和52.26%，显示出强劲的业绩表现。

主要观点与关键信息

业绩增长与盈利能力

• 营收与利润增长显著：公司前三季度营收和扣非净利均实现大幅增长，符合市场预期。
• 毛利率提升：整体毛利率提升至94.61%，显示产品附加值高，成本控制良好。
• 净利率下降：归母净利率同比下降2.65个百分点，主要由于研发投入增加。

现金流与运营效率

• 现金流稳健：经营性现金流量净额同比增长2.77亿元至9.49亿元，显示公司运营能力强。
• 应收账款增长：期末应收账款增长82.3%至1.32亿元，但应收账款周转率下降至14.58次，反映回款速度有所放缓。
• 存货管理：存货同比增长5.71%至0.37亿元，显示公司对市场需求的积极应对。

研发投入与产品管线

• 研发投入增加：研发费用同比增长86.66%至1.15亿元，推动产品管线丰富化。
• 产品布局拓展：公司在生物医药与医疗美容领域持续布局，包括肉毒、利拉鲁肽、二代埋植线、新适应症透明质酸填充剂等。
• 核心产品表现亮眼：
  • 嗨体系列：作为唯一获批颈纹产品，占据垄断性优势，预计2022年营收达17亿元。
  • 濡白天使：终端覆盖机构近450家，授权审核持牌医师约650位，当前收入近2亿元，全年销售额有望达3亿元，占整体收入比重约12.9%。
  • 新品储备：注射用A型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液已分别完成III期临床入组与I期临床试验，有望于2023-2024年间上市。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为23.19/34.34/49.49亿元，归母净利分别为14.36/21.02/29.86亿元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为65.4/44.8/31.6倍，维持“买入”评级。
• 成长能力：公司营收和利润持续增长，展现出良好的发展潜力。

风险提示

• 终端需求恢复不及预期：医美市场复苏可能不及预期，影响公司业绩。
• H股上市及海外收购进度风险：港股上市重启及海外收购进展可能影响公司战略实施。
• 新品推广不及预期：新产品的市场接受度和推广效果可能影响公司增长速度。

财务指标概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明与免责条款

本报告由国盛证券研究所发布，分析师赵雅楠与研究助理张望共同完成。报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断。国盛证券对报告内容的准确性及完整性不作任何保证，且在不通知的情况下可对报告内容进行修改。