20170903-安信证券-广联达-002410.SZ-以云巅启示录，瞭望广联达转型远景_23页-1mb

广联达云转型与业务发展深度总结

核心内容

广联达作为建筑行业信息化的领先企业，正积极推进SaaS（软件即服务）模式转型，以实现企业价值的提升与持续增长。报告指出，SaaS转型对传统软件企业具有深远影响，主要体现在收入确认方式、销售费用率、现金流质量、研发费用率、收入增速与净利润率等方面的变化。通过借鉴Adobe、Microsoft和Autodesk等海外成功转型企业的经验，广联达正在逐步实现从传统软件向云服务的转变。

主要观点

1. SaaS转型的深刻原因

• 经营模式提升：SaaS模式相较于传统套装软件，具有更高的运营效率，更低的维护成本，以及更广泛的客户覆盖。
• 财务指标优化：SaaS模式使企业现金流质量提升，销售费用率和研发费用率下降，收入增速与净利润率呈现“先降后升”的趋势。
• 价值重估：通过DCF模型分析，SaaS模式提升了企业价值，增强了未来收入的持续性和用户粘性。

2. 广联达的云转型路径

• 战略定位：广联达致力于成为建筑产业互联网平台服务商，推动“云+端”模式，以实现平台化、全球化发展。
• 产品转型：通过推出云计价产品，广联达实现了工程造价业务的SaaS化，为公司带来收入增长与客户粘性提升。
• “两新业务”驱动：工程施工业务（PM、BIM等）成为公司转型的重要推动力，预计市场规模接近千亿，行业渗透率低，具备巨大增长潜力。

3. BIM业务的前景

• 技术引领：BIM技术作为建筑业信息化的重要方向，将推动行业向数字化转型。
• 政策支持：国内BIM产业获得多项政策激励，如上海市对BIM技术应用的补贴政策，以及住建部发布的《建筑信息模型应用统一标准》，为BIM业务的发展提供了良好环境。
• 市场空间：BIM业务在广联达的推动下，已进入高速增长阶段，有望成为公司新的业绩增长点。

4. 云转型的财务指标表现

• 销售费用率下降：公司销售费用率从2015年的38.2%下降至2017年的28.0%，表明云转型取得成效。
• 预收款增长：2017年上半年预收款增长达54.76%，显示SaaS产品逐步起量。
• 现金流改善：经营性现金流净额/营业收入指标提升，表明公司现金流质量显著改善。

关键信息

1. 财务数据预测（2017-2019年）

2. 云转型进展

• “两库更新”催化：定额库、清单库及16G新平法的更新成为广联达SaaS转型的重要契机，推动产品升级与市场接受度。
• 员工持股计划：公司实施了多期员工持股计划，核心高管多次增持，表明对公司转型信心。

3. 行业与市场前景

• 工程施工市场：市场规模接近千亿，行业渗透率低，广联达的工程施工业务收入增长高达70.86%，前景广阔。
• BIM市场：国内BIM市场已达到百亿规模，预计未来将持续增长，成为建筑业信息化的重要推动力。

投资建议

• 评级：买入-A，预计2017-2018年EPS分别为0.50元和0.69元。
• 目标价：6个月目标价25.00元。
• 建议理由：借助“两库更新”行业事件，广联达有望成为计算机板块中率先完成纯内生SaaS转型的企业，具有标杆意义。

风险提示

• 转型进度低于预期：SaaS转型过程中可能面临技术、市场接受度等挑战。
• 业务增长不及预期：工程施工等“两新业务”可能未能达到预期增长速度。

附：传统软件SaaS转型企业与初创SaaS企业的对比

• 传统软件转型企业（如Adobe、Microsoft、Autodesk）：具有较高行业壁垒，转型后销售费用率与研发费用率下降，现金流质量提升。
• 初创SaaS企业：初期销售费用率较高，但随着市场拓展，费用率逐步下降。

总结

广联达通过云转型，正逐步实现从传统软件企业向建筑产业互联网平台服务商的转变。借助“两库更新”与BIM技术推广，公司有望在工程施工业务领域实现快速增长。同时，高管增持与员工持股计划显示公司内部对转型的信心与支持。尽管面临一定的转型风险，但从财务指标与行业趋势来看，广联达的SaaS转型路径具有较强的可行性与成长潜力。