20211030-德邦证券-中泰化学-002092.SZ-2021三季报点评_检修影响Q3业绩_氯碱景气有望延续_3页_818kb

报告摘要

中泰化学（002092.SZ）研究报告总结

核心内容概览

本报告对中泰化学（002092.SZ）进行了全面分析，认为其作为氯碱行业的龙头企业，具备显著的规模和成本优势，有望充分受益于行业景气度的持续上行，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业收入422.39亿元，同比减少34.99%；但归母净利润达到24.64亿元，同比增长645.16%。其中，第三季度归母净利润为7.31亿元，同比增长514.48%，但环比下降26.98%。
业绩波动原因：Q3业绩环比下滑主要由于氯碱装置检修导致产量下降，以及原料成本上涨对利润形成压力。
行业前景：氯碱行业处于高景气周期，电石、PVC、烧碱价格持续上涨，尤其是烧碱涨幅显著（280.33%）。需求端因PBAT扩能、电解铝和氧化铝需求增加而持续增长，供给端因政策限制发展，产能紧张，行业景气度有望延续。
产业链完善：公司通过收购新鑫化工和金晖兆丰，进一步完善循环经济产业链，提升整体竞争力。
财务预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.61亿元、42.06亿元和44.18亿元，对应PE分别为7倍、6倍和6倍，显著低于SW化学原料板块平均PE（20倍），显示估值优势。
盈利能力提升：毛利率从2020年的5.7%显著提升至2021年的18.2%，并有望在未来三年继续增长至26.3%。
估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标均显示公司估值处于低位，具备投资价值。
现金流稳健：经营活动现金流持续增长，显示公司运营效率较高，现金流管理能力良好。
风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、新建项目进展不及预期等风险需关注。

关键信息

股票基本信息

当前价格：10.55元
总股本：2,575.74百万股
流通A股：2,146.38百万股
52周股价区间：5.05-18.02元
总市值：27,174.05百万元
总资产：74,275.94百万元
每股净资产：9.72元

投资建议

评级：买入
理由：公司作为氯碱行业龙头，具备显著的规模和成本优势，将充分受益于行业景气上行，业绩有望实现新的突破。

财务数据及预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	84,197	49,119	34,675	34,600
净利润（百万元）	146	3,961	4,206	4,418
毛利率（%）	5.7	18.2	25.8	26.3
净利润率（%）	0.2	8.1	12.1	12.8
净资产收益率（%）	0.8	17.0	15.3	13.9
每股收益（元）	0.07	1.54	1.63	1.72
P/E	90.44	6.86	6.46	6.15
P/B	0.84	1.17	0.99	0.85
P/S	0.27	0.55	0.78	0.79
EV/EBITDA	8.21	4.65	3.96	3.81

财务指标分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	66.6	58.3	50.1	47.1
流动比率	0.7	0.6	0.7	0.7
速动比率	0.5	0.5	0.6	0.6
现金比率	0.2	0.2	0.3	0.4
EBIT增长率（%）	-27.5	337.3	6.1	2.8
净利润增长率（%）	-61.9	2613.8	6.2	5.1
经营活动现金流（百万元）	7,057	8,322	8,991	9,244
投资活动现金流（百万元）	-2,358	-7,359	-4,145	-8,399
融资活动现金流（百万元）	-4,421	113	-3,992	68
现金净流量（百万元）	263	1,076	854	913

风险提示

产品价格波动风险
下游需求不及预期
新建项目进展不及预期

分析师信息

分析师：李骥（德邦证券化工行业首席分析师）
资格编号：S0120521020005
邮箱：liji3@tebon.com.cn

研究助理信息

研究助理：任杰
邮箱：renjie@tebon.com.cn

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下