山证策略·10月观点：存量博弈下再平衡仍是市场主线-20201009-山西证券-32页_2mb

山证策略·10月观点总结

核心内容

在存量博弈背景下，A股市场进入再平衡阶段，四季度市场机会仍存在，主要围绕板块轮动和估值修复展开。市场整体呈现防御性特征，指数震荡，成交缩量，结构性行情特征明显。

主要观点

• 宏观经济：供给端恢复进入平台期，需求端修复较慢，经济向上修复斜率有所放缓。汽车和服务类消费持续增长，带动消费回暖。
• 政策环境：货币政策回归常态化，五中全会召开将聚焦“双循环”经济格局，建议关注消费、医药、自主可控及新基建等政策利好方向。
• 市场表现：A股进入防御阶段，三大指数箱体震荡，成交额持续缩量。配置型资金流入低估值顺周期板块，交易型资金则关注创业板低价股及注册制新股。
• 行业配置：重点推荐低估值顺周期板块（如煤炭），阶段景气度改善板块（如传媒、旅游、流感疫苗），以及景气度维持高位板块（如汽车、工程机械）。主题投资方面，新冠疫苗板块具备阶段性机会。

关键信息

市场回顾

• 9月行情：A股进入防御阶段，三大指数震荡，成交缩量。基金行业配置与基准形成明显偏差，医药、电子、食品饮料、计算机板块超配。
• 全球市场：欧美主要股指下跌，纳指跌幅居前，A股跌幅相对较小。全球股市回调，A股性价比仍具吸引力。
• 行业表现：仅有汽车、休服、电气设备板块上涨，其余多数行业表现平淡，医药板块因疫情和疫苗研发关注度高。

宏观分析

• 经济修复：供给端恢复平台期，需求端成为主要驱动力，预计四季度经济将进一步向上修复。
• 基建投资：基建投资增速小幅不及预期，但四季度有望反弹至两位数，全年增速预计在6%-7%左右。
• 地产投资：三道红线限制房企扩张，地产后周期板块可适当关注，但风险在于客户集中度较高。
• 出口情况：全球经济企稳，出口同比增速预计全年回到0%附近，防疫物资与高技术产品出口对冲低端产品回落。

流动性与估值

• A股估值：整体合理，但结构化高估明显，白马与成长板块估值偏高。
• 外资流入：相对全球市场仍具性价比，但四季度流入速度或有所放缓。
• 基金发行：9月基金发行数量维持高位，但发行份额持续下降，基金有调仓需求。

风险提示

• 疫情再度大规模出现
• 疫苗研制进度不达预期
• 中美摩擦再度升级
• 政策力度不达预期

策略建议

• 关注板块再平衡：四季度市场机会仍存在，建议投资者关注低估值顺周期板块及阶段景气度改善板块。
• 关注疫苗与流感疫苗：新冠疫苗有望年底上市，流感疫苗接种需求上升，具备阶段性投资机会。
• 关注传媒与旅游：防疫限制放开，带动传媒、旅游等板块景气度改善。
• 关注出口结构变化：随着海外复工，防疫物资出口可能下降，但流感季或带来新的出口机会。

行业配置建议

市场情绪与资金流向

• 市场情绪降温，交投清淡，指数震荡。
• 配置型资金向低估值板块转移，交易型资金则关注创业板低价股及注册制新股。
• 外资流入放缓，基金发行份额下降，市场进入博弈阶段。

图表与数据

• 工业增加值同比增速已超去年同期，但修复斜率放缓。
• 基建投资增速小幅不及预期，但四季度有望反弹。
• A股估值分位数显示部分板块估值偏高，存在再平衡机会。
• 流感疫苗在部分城市出现供不应求，接种需求有望持续走高。
• 新冠疫苗研发进展较快，有望年底量产，具备阶段性投资机会。

假期要闻

• 疫情反复：欧美多地疫情再度上升，美国大选临近，市场或出现波动。
• 大选影响：大选期间市场波动可能为投资者提供布局机会，但中美关系对A股影响有限。

总结

四季度A股市场将延续震荡格局，重点在于板块再平衡与估值修复。建议投资者关注低估值顺周期板块、阶段景气度改善板块及主题投资机会，如新冠疫苗和流感疫苗。同时需警惕疫情反复、疫苗研发不及预期及中美摩擦升级等风险。