再平衡策略的收益原理与改进方法-20210913-华泰证券-29页_1mb

再平衡策略的收益原理与改进方法总结

核心内容

再平衡策略是一种通过定期调整投资组合比例，使其恢复到预设目标配置的仓位管理方法。其与买入并持有策略在不同市场环境下表现各异，尤其在趋势行情中，再平衡策略可能不如买入并持有策略。为提高再平衡策略在不同市场环境中的适应性，本文提出多种改进方法，包括降低再平衡频率、采用超出范围再平衡策略，以及引入趋势信号。

主要观点

1. 再平衡策略的局限性：

   • 再平衡策略在趋势行情中表现不佳，主要原因是其负凸性。
   • 负凸性表现为收益率之差随股债相对收益率的增大先增加后减少，即收益曲线凹向原点。

2. 降低再平衡频率：

   • 降低再平衡频率可以有效改善负凸性，提高收益风险比。
   • 在中国市场，年度再平衡表现优于季度和月度再平衡。
   • 在美国市场，随着频率降低，夏普比率先增大后减小，但整体表现仍优于买入并持有。

3. 超出范围再平衡策略：

   • 通过设定偏离阈值，当资产比例超出该范围时进行再平衡。
   • 该策略减少了调仓幅度，从而降低了交易成本，提升了收益风险比。

4. 引入趋势信号：

   • 趋势信号可以用来判断市场方向，从而选择性进行再平衡。
   • 股票趋势策略与股债相对收益率呈正凸性，与再平衡策略的负凸性相互抵消，有助于提升组合表现。
   • 部分资金投入趋势策略，其余资金进行再平衡，可提高收益风险比。

关键信息

再平衡策略与买入并持有的对比

• 收益：定期再平衡的年化收益率高于买入并持有，例如中国市场中，定期再平衡年化收益率为7.246%，买入并持有为6.570%。
• 波动率：定期再平衡的波动率低于买入并持有，例如中国市场中，定期再平衡年化波动率为16.78%，买入并持有为20.13%。
• 最大回撤：定期再平衡的最大回撤小于买入并持有，例如中国市场中，定期再平衡最大回撤为47.54%，买入并持有为59.21%。
• 夏普比率与卡玛比率：定期再平衡的夏普比率和卡玛比率优于买入并持有，表明风险调整后收益更高。

再平衡频率对策略表现的影响

• 在中国市场，随着再平衡频率的降低，夏普比率和卡玛比率均提升。
• 在美国市场，随着频率降低，夏普比率先提升后下降，但年度再平衡表现仍优于买入并持有。
• 降低频率有助于减少交易成本，提升长期收益。

超出范围再平衡策略

• 通过设置阈值范围，减少调仓频率和幅度。
• 在中国市场，月度再平衡（阈值6%）表现最佳，年化收益率为7.661%，波动率为16.95%。
• 在美国市场，季度再平衡（阈值6%）表现最佳，年化收益率为6.035%，波动率为8.790%。

引入趋势信号的策略

• 策略A：趋势信号应用于股票交易，提升股票收益。
• 策略B：趋势信号应用于债券交易，效果不如策略A。
• 策略C：趋势信号应用于股债配置，因债券波动率较低，正凸性不明显。
• 策略D、E、F：趋势信号应用于股债相对收益率，D策略表现最佳。
• 部分资金投入趋势策略（如ANew、BNEW）能有效改善再平衡策略的负凸性，提升收益和风险表现。

实证结果

• 中国市场：
  • ANew（10%趋势策略）年化收益率为7.474%，波动率为15.83%。
  • ANew（30%趋势策略）年化收益率为8.434%，波动率为14.41%。
  • ANew（50%趋势策略）年化收益率为9.011%，波动率为14.11%。
• 美国市场：
  • BNEW（30%趋势策略）年化收益率为7.607%，波动率为16.98%。
  • BNEW（50%趋势策略）年化收益率为7.636%，波动率为17.36%。

策略应用场景

• 定期再平衡：适合震荡行情，可维持资产配置比例，降低风险。
• 超出范围再平衡：适合趋势行情，减少调仓频率，降低交易成本。
• 趋势信号再平衡：适合趋势行情，提升收益表现，尤其适用于股票趋势策略。

风险提示

• 模型和改进后的模型基于历史数据，市场规律可能发生变化，存在失效风险。
• 回测中使用的指数仅作为参考，不能完全代表实际市场表现。
• 投资者应根据市场环境和自身风险偏好，选择合适的策略。

图表目录概览

• 图表1：股票占资产权重比例
• 图表2：不同频率下定期再平衡收益风险对比
• 图表3-5：不同行情下买入并持有与定期再平衡收益对比
• 图表6-8：股债相对收益率与策略收益差关系
• 图表9-10：不同频率下再平衡收益风险对比
• 图表11-18：不同频率下再平衡收益与买入并持收益差
• 图表19-20：不同频率下夏普比率对比
• 图表21：不同阈值下再平衡策略表现
• 图表22-25：不同阈值下再平衡收益差
• 图表26：趋势信号公式及参数设定
• 图表27-32：趋势信号应用于不同资产和组合的收益表现
• 图表33-36：不同比例资金分配至趋势策略的收益表现
• 图表37-41：不同策略的收益风险指标对比
• 图表42-45：不同策略的累计净值对比

总结

• 各类改进再平衡策略适用于不同市场环境。
• 降低再平衡频率和采用超出范围再平衡策略可以有效改善负凸性。
• 引入趋势信号可以提升再平衡策略在趋势行情中的适应性。
• 综合考虑收益与风险，部分资金投入趋势策略比全仓再平衡更优。

以上总结基于华泰研究的文档内容，涵盖再平衡策略的定义、分类、与买入并持有策略的比较，以及多种改进方法的实证分析。