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全球宏观2025下半年展望：再平衡

核心内容

2025年下半年，全球宏观环境将面临“再平衡”的关键阶段。美国的贸易和财政失衡问题持续存在，而中国则加速推进内外需再平衡，以实现经济高质量发展。全球大类资产也将经历再平衡，非美元资产尤其是港股有望受益于资金重新配置。

主要观点

美国经济：贸易与财政再平衡的挑战

1. 贸易与财政双赤字

   • 美国长期存在贸易和财政双赤字，导致经济失衡。特朗普政府试图通过关税政策推动贸易再平衡，但面临“特里芬悖论”的制约。
   • 美国经济仍具一定韧性，但关税政策带来的“三重风险”（通胀、失业、增长放缓）压缩了货币政策操作空间，降息可能推迟至4季度。

2. 财政政策的棘轮效应

   • 美国政府支出呈“棘轮效应”，财政紧缩面临巨大政治阻力。
   • 《美丽大法案》可能导致财政进一步失衡，加剧债务和利息负担。

3. 经济结构转型与政策不确定性

   • 美国企业盈利高度依赖政府支出，财政紧缩将显著影响经济表现。
   • 就业市场和资本支出面临隐忧，但短期内尚未显现实质性衰退。

4. 货币政策操作空间狭窄

   • 美元信用受损，美债利率中枢上移，降息操作面临多重挑战。

中国经济：外需与内需的再平衡

1. 外需面临挑战但仍有韧性

   • 中美经贸关系有所缓和，但关税水平仍偏高，对出口企业构成压力。
   • 中国产业结构优化、区域布局多元化、企业出海等措施提升了外需韧性。

2. 内需扩张迎来政策窗口期

   • 政策层面积极支持内需，包括降准降息、结构性货币政策工具、消费刺激政策等。
   • 政府债务发行提速，财政空间充足，支持经济稳增长。

3. 科技创新驱动增长

   • 科技创新成为推动经济高质量发展的核心动力，尤其在AI、硬科技等领域。
   • 政策与金融支持协同，推动科技企业融资便利化和市场竞争力提升。

大类资产：美元与非美再平衡

1. 美元资产面临资金分流

   • 美元信用受损，美债利率中枢上移，美股和美债面临资金分流压力。
   • 美股市场面临政策不确定性与估值回调的双重压力，防御性板块更具吸引力。

2. 港股配置价值凸显

   • 港股作为全球为数不多的低波动市场，具备“低波+科技”的双重配置优势。
   • 科技企业如腾讯、阿里巴巴、中芯国际等展现出较强的吸引力。

3. 非美资产受益于资金再配置

   • 欧股、日股等非美资产在美元下行背景下，可能获得资金青睐。
   • 外汇市场趋势为非美资产提供支撑。

关键信息

美国

• 关税政策：特朗普政府推行的“对等关税”带来不确定性，但5月中美会谈取得一定进展。
• 财政与债务：美国财政赤字和债务持续扩大，政府支出呈棘轮效应，财政紧缩难度大。
• 货币政策：降息操作可能推迟至4季度，因通胀和增长双重压力。
• 经济基本面：尽管短期数据波动，但硬指标仍保持韧性，尚未出现衰退迹象。

中国

• 外需：尽管面临关税压力，但出口韧性较强，外需占比仍较高。
• 内需：政策支持下，内需扩张空间较大，特别是消费和投资领域。
• 财政政策：财政空间充足，债务发行提速，支持经济稳定增长。
• 科技创新：政策推动下，科技企业成为增长新引擎，提升全球竞争力。

全球资产

• 美元资产：面临资金分流压力，美债利率中枢上移，美股估值回调。
• 港股：受益于政策稳定性与市场结构优化，科技股成为配置重点。
• 非美元资产：欧股、日股等可能获得资金流入，形成全球资产再平衡。

行业推荐

港股

1. 科技创新：重点关注科技硬件（如半导体、新能源汽车产业链）、互联网科技（如AI、云计算）。
2. 高股息：银行、公用事业、电信运营商等板块在低利率和流动性宽松环境下更具吸引力。
3. 政策红利：券商、保险等金融板块有望受益于消费政策的持续落地。

美股

• 防御性板块：医疗保健、公用事业等板块更具配置价值，因估值回调和政策不确定性。

结论

2025年下半年，全球将进入再平衡阶段。美国需在贸易和财政失衡中寻求解决方案，而中国则加速内外需再平衡，以推动经济高质量发展。港股在低波动和科技主题上具备显著配置价值，而美股和美债面临资金分流压力。全球资产配置将向非美元资产倾斜，特别是在不确定性加剧的背景下。