2021年一季度基金持债分析：一季度债基如何配置？-20210514-天风证券-15页_654kb

2021年一季度债基配置分析总结

核心内容概述

2021年一季度，债券型基金整体呈现小幅赎回压力，规模和份额均有所下降。尽管如此，债基在权益市场回撤的背景下仍展现出相对稳定的收益表现。本文从基金持债情况、资产配置、杠杆水平、久期变化以及业绩表现等方面对债券型基金进行了全面分析。

基金持债分析

1.1 债基总体情况

• 债券型基金总体份额下降2.10%，平均份额下降3.78%。
• 债券型基金资产净值约27,084.15亿元，较2020年四季度末下降0.74%。
• 一季度债券型基金新发份额较去年同期大幅回落，仅1月有基金发行313.38亿份，被动管理型基金新发份额仅为3.07亿份。

1.2 持债结构变化

• 中长期纯债型基金：增配利率债（+2.68%），减配信用债（-2.70%）和同业存单（-0.24%）。
• 短期纯债型基金：增配信用债（+5.13%）和同业存单（+1.24%），减配利率债（-5.77%）。
• 一级债基：增配信用债（+1.13%）和同业存单（+0.18%），减配利率债（-1.00%）。
• 二级债基：增配信用债（+3.07%），减配利率债（-0.75%）和其他债券（-2.08%）。

基金杠杆分析

• 中长期纯债型基金杠杆率降至121.30%，较2020年四季度下降0.18个百分点。
• 一级债基杠杆率降至116.44%，较2020年四季度下降1.01个百分点。
• 二级债基杠杆率降至115.00%，较2020年四季度下降1.74个百分点。
• 一季度杠杆水平未能较2020年12月末进一步提升，主要受资金面波动影响。

基金久期分析

• 债券型基金久期为2.67，相比2020年三季度上行0.06。
• 利率债加权久期上升0.06至2.84，信用债加权久期下降0.16至1.31。
• 利率债行情较好，债基适当拉长久期，信用分层背景下对信用债久期偏好有所缩短。

债基业绩分析

• 2021年一季度各类基金季度收益率中位数排序如下：
  • 股票型基金（-0.81%）< 中债国开债总全价指数（-0.25%）< 混合型基金（-0.23%）< 中债国债总全价指数（0.45%）< 二级债基（0.45%）< 货币基金（0.58%）< 一级债基（0.78%）< 中长期纯债（0.81%）。
• 债基收益率较去年四季度小幅下降，但相对股票和混合型基金仍具有优势。
• 信用分层背景下，融资水平改善提升了债基票息资产配置比例，利率债行情较好带动久期拉长，两者共同作用维持了债基的基本收益水平。

关键信息总结

• 基金市场规模：一季度基金数量增长5.07%，资产净值增长8.38%。3月出现首次下跌。
• 资产配置变化：股票占比下行，债券、现金及其他资产占比上行。
• 持债趋势：整体持债比例略有下降，但同业存单配置比例上升。
• 杠杆水平：各类型债基杠杆水平均小幅下降，主要受资金面波动影响。
• 久期变化：利率债久期拉长，信用债久期缩短，整体久期上行。
• 业绩表现：债基收益在权益回撤中相对凸显，其中中长期纯债和一级债基表现较好。

风险提示

• 宏观经济政策不确定性
• 疫情变化超预期
• 信用事件频发

主要观点

1. 债基规模与份额：一季度债基面临小幅赎回压力，规模和份额均下降，但整体资产净值保持稳定。
2. 投资风格分化：主动管理型基金与被动管理型基金新发份额均下降，但主动管理型基金在配置上更加灵活。
3. 债券配置结构：中长期纯债型基金增配利率债，其他类型债基则增加信用债及同业存单配置。
4. 杠杆与久期策略：债基杠杆水平下降，久期有所拉长，以应对市场波动。
5. 收益表现：在权益市场下跌背景下，债基收益相对稳定，表现优于股票和混合型基金。
6. 市场环境影响：信用分层与融资改善对债基配置产生积极影响，利率债行情较好支撑了债基收益。

图表与数据参考

• 图1：基金市场规模增速回落，3月出现小幅回落
• 图2：按投资范畴分基金数量分布
• 图3：按投资范畴分基金净值分布
• 图4：债券型基金平均份额下降
• 图5：混合型基金市场规模震荡上涨
• 图6：股票型基金市场规模震荡下降
• 图7：债券型基金市场规模小幅下降
• 图8：货币市场型基金规模明显上升
• 图9：不同投资风格债基新发份额
• 图10：主动管理型基金新发份额
• 图11：基金资产总值变化
• 图12：基金资产配置情况
• 图13：基金持债总值变化
• 图14：基金持债配置情况
• 图15：基金资产配置和债券持仓情况
• 图16：中长期纯债型基金持债总值变化
• 图17：中长期纯债型基金持债配置情况
• 图18：短期纯债型基金持债总值变化
• 图19：短期纯债型基金持债配置情况
• 图20：一级债基资产总值变化
• 图21：一级债基持债总值变化
• 图22：一级债基资产配置和债券持仓情况
• 图23：二级债基资产总值变化
• 图24：二级债基持债总值变化
• 图25：二级债基资产配置和债券持仓情况
• 图26：债券型基金持有资产总值占净值比
• 图27：债券型基金久期
• 图28：债基复权单位净值季度增长率
• 表1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数

报告信息

• 作者：孙彬彬（分析师），张纯祎（联系人）
• 日期：2021年05月14日
• 机构：天风证券研究所