20150601-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_认购比认沽贵_上周环形套保策略效果显著_11页_826kb

上证50ETF期权周报总结（2015年06月01日）

核心内容概述

本周上证50ETF期权市场表现活跃，但整体成交量和持仓量略有下降。市场波动加剧，隐含波动率持续上升，投资者情绪趋于谨慎。策略方面，空头策略仍具吸引力，而下跌行情下的环形套保策略效果显著。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾

• 现货表现：

  • 上证50ETF上周收于3.066元，较前一周下跌4.16%。
  • 日均成交量增加14.52%，但基金份额略有减少2.24%。
  • 历史波动率整体上升，尤其是短期波动率，10天波动率上升至45.25%，30天、60天、120天和180天波动率分别为37.81%、33.24%、29.72%和37.51%。

• 期权市场表现：

  • 上周共成交35.70万张，日均成交7.14万张，较前一周减少2.61%。
  • 总持仓量为17.04万张，其中认购持仓10.40万张，认沽持仓6.64万张。
  • 5月合约于上周三到期，出现实物交割折价效应，交收日50ETF暴跌，未对冲风险的投资者面临亏损。

• PCR指标波动显著：

  • PCR指标在上周出现剧烈波动，从最低点回升至0.9以上，截至周五为0.82，反映投资者情绪趋于谨慎。

2. 波动率分析

• 隐含波动率整体上升：

  • 截至上周五，30日、60日和120日隐含波动率分别为42.64%、38.78%和35.78%。
  • 短期隐含波动率显著高于历史波动率，6月和7月认购期权隐含波动率均高于47%，认沽期权多在43%以上，部分认购合约隐含波动率接近或超过近几年历史高点。

• 认沽与认购隐含波动率差异：

  • 认沽期权隐含波动率普遍低于认购期权，不考虑深度实值和虚值合约，认购期权隐含波动率比认沽高3%~6%。

3. 策略跟踪与推荐

• 期权空头策略推荐：

  • 短期隐含波动率处于高位，继续推荐期权空头策略。
  • 以Covered Call为例，若投资者认为50ETF上涨超过3.3元的可能性较小，可卖出行权价3.3元的6月认购期权，每张可获得771元期权费收入。
  • 实际杠杆为13.8倍，若到期价格高于3.37元，该策略仍具盈利空间。

• 环形套保策略效果显著：

  • 上周50ETF下跌4.16%，采用前一周推荐的环形套保策略（买入认沽、卖出认购）可有效对冲风险，仅需承担约1%的下跌亏损。
  • 该策略组合净值可维持在3.164元左右，即使考虑双边交易成本，仍具吸引力。

4. 主力合约分析

• 主力合约：

  • 认购主力合约为行权价3.5元的6月合约，认沽主力合约为行权价3.3元的6月合约。
  • 截至上周五，认购主力合约隐含波动率为52.35%，认沽主力合约隐含波动率为44.57%。
  • 实际杠杆分别为13.8倍和7.43倍。

• 敏感性指标：

  • Delta：认购0.19，认沽-0.71
  • Gamma：认购0.64，认沽0.94
  • Theta：认购0.22，认沽0.28
  • Vega：认购-0.84，认沽-0.82
  • Rho：认购0.04，认沽-0.18

• 评价指标：

  • 杠杆倍数：认购71.30，认沽10.52
  • 价内外程度：认购-12.40%，认沽7.09%
  • 保本点：认购3.54元，认沽3.01元
  • 打平点：认购3.55元，认沽3.01元

附表信息

附表1：ETF期权合约要素

附表2：期权敏感性指标与评价指标说明

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场。

• 基准指数：沪深300指数

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