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审慎推荐-A：绝味食品行业分析与投资建议

核心内容概述

绝味食品是一家以鸭脖为核心产品的休闲卤制品龙头企业，通过加盟模式快速扩张，截至2016年已拥有7924家门店，覆盖全国29个省市。公司以“辣+肉+嚼”三重上瘾元素为核心竞争力，产品价格亲民，适合大众消费。当前股价为41.05元，目标估值区间为42.9-53.1元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 行业前景：休闲卤制品市场持续增长，预计2020年市场规模将达1235亿元，年复合增长率约18.8%。品牌化趋势明显，预计2020年品牌类休闲卤制品市场份额将达69.2%。
• 公司优势：绝味食品以加盟模式为主，门店数量远超竞争对手，覆盖范围广，且通过散称售卖降低了消费者购买门槛。产品具有独特的“辣+肉+嚼”上瘾特性，消费者复购率高。
• 未来空间：公司门店仍有翻倍空间，预计未来三年可保持20%左右的增速。渠道下沉和品类拓展是其主要增长点。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过5000万股，募集资金主要用于扩大产能、研发创新和营销网络建设，提升整体运营效率和品牌影响力。
• 投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.43和1.77元，按18-19年30倍PE计算，目标价区间为42.9-53.1元。

关键信息

基础数据

门店与产品

• 门店数量：截至2016年末，绝味拥有7924家门店，其中加盟店占比93.42%，直营店占比5.3%。
• 产品结构：公司主营休闲卤制品，其中鸭脖占营收35%，鸭掌、鸭锁骨等鸭副产品占65%。其他产品包括豆制品、素食凉菜等。
• 单店收入：加盟店单店收入约69万元（考虑折扣），直营店单店收入约113万元。

门店布局与扩张

• 覆盖范围：绝味门店覆盖全国29个省市，其中广东省门店最多，达797家。
• 未来空间：预计未来开店密度为地级市2家、县1家、乡2/3家、镇1/3家，门店总数有望从7400余家增至16400家左右。
• 直营店计划：公司计划新增180家直营店，重点布局高铁站、机场、地铁站等高流量区域，预计2018年直营店总数达228家。

募投项目

• 产能扩建：规划新增产能94500吨，主要集中在湖南、江西、上海、贵州、河南、黑龙江、西安等地。
• 营销网络建设：计划在长沙设立全国运营中心，提升物流管理和市场运作能力。
• 研发创新：升级研发中心，完善质量控制和产品溯源体系。

品牌与市场

• 品牌定位：绝味主打麻辣口味，以大众消费为核心，产品价格亲民，适合三四线城市及社区消费。
• 市场占有率：绝味在休闲卤制品市场占有率约为8.9%，排名第一，行业CR5为21%。
• 竞争对比：与周黑鸭相比，绝味门店数量更多，覆盖范围更广，但单店收入较低，品牌定位更偏向大众市场。

风险提示

• 门店管理风险：加盟商的卫生和安全管理是主要风险点。
• 门店扩张不及预期：若门店扩张速度不及预期，可能影响业绩增长。
• 食品安全风险：食品行业的安全问题可能对公司品牌形象造成影响。

投资策略

• 增长驱动：通过渠道下沉和产品升级，持续扩大市场份额。
• 品牌建设：加强品牌宣传，提升消费者互动，打造年轻化形象。
• 管理优化：提升门店精细化管理，优化ERP系统，提高运营效率。

结论

绝味食品凭借其独特的“辣+肉+嚼”产品特性、广泛的门店覆盖和亲民的价格策略，在休闲卤制品市场中占据重要地位。未来，公司有望通过渠道下沉和产品创新，实现业绩持续增长，目标价区间为42.9-53.1元，给予“审慎推荐-A”评级。