20211022-开源证券-普洛药业-000739.SZ-公司信息更新报告_三季度API成本端承压_常态化后毛利率保持稳定_7页_878kb

报告摘要

普洛药业（000739.SZ）三季度API成本端承压，常态化后毛利率保持稳定

核心内容概述

普洛药业在2021年前三季度实现了营业收入63.99亿元，同比增长10.13%，归母净利润7.62亿元，同比增长20.95%。尽管三季度API业务因原材料涨价导致成本端承压，毛利率环比下降5.38个百分点，但公司整体盈利能力保持稳定，预计未来将维持增长态势。

主要观点与关键信息

财务表现

营业收入：2021年前三季度为63.99亿元，同比增长10.13%；单三季度为21.22亿元，同比增长16.67%。
归母净利润：前三季度为7.62亿元，同比增长20.95%；单三季度为2.09亿元，同比增长4.03%。
扣非归母净利润：前三季度为6.73亿元，同比增长21.09%；单三季度为1.70亿元，同比增长9.82%。
毛利率：前三季度为28.66%，同比提升0.44个百分点；单三季度为25.20%，环比下滑5.38个百分点。
净利率：前三季度为11.91%，同比提升1.07个百分点；单三季度为9.84%，环比下滑4.71个百分点。

CDMO业务发展

收入增长：2021年前三季度CDMO业务收入为10.37亿元，同比增长35.28%。
毛利率提升：CDMO业务毛利率为45.82%，同比提升2.04个百分点，显示盈利能力持续增强。
项目增长：进行中项目285个（+63%），报价项目544个（+90%），临床III期前项目113个（+173%），临床III期项目26个（+136%），项目结构健康，前后端导流效应有望显现。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.67亿元、13.76亿元和17.40亿元，EPS分别为0.91元、1.17元和1.48元。
估值指标：当前股价对应PE为39.1倍/30.3倍/23.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

CDMO收入增速放缓
制剂/原料药销售不及预期
原材料成本持续上涨

财务摘要

营收与利润

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,211	7,880	9,166	10,626	12,202
YOY(%)	13.1	9.3	16.3	15.9	14.8
归母净利润(百万元)	553	817	1,067	1,376	1,740
YOY(%)	49.3	47.6	30.7	28.9	26.5

毛利率与净利率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	32.4	28.0	31.2	33.1	34.0
净利率(%)	7.7	10.4	11.6	12.9	14.3

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE(%)	14.7	18.6	20.6	21.6	22.0
P/E(倍)	75.3	51.0	39.1	30.3	23.9
P/B(倍)	11.1	9.5	8.1	6.5	5.3
EV/EBITDA(倍)	42.0	42.4	31.3	23.8	18.6

项目结构与业务布局

API业务：前三季度营收47.6亿元，同比增长6%，毛利率20.85%。
制剂业务：前三季度营收6.01亿元，同比增长9.41%，毛利率61%，同比提升1.2个百分点。
CDMO业务：前三季度营收10.37亿元，同比增长35.28%，毛利率45.82%，同比提升2.04个百分点。

总结

普洛药业在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其是CDMO业务的快速发展和“原料药+制剂”一体化布局的深化。尽管三季度API业务因原材料价格上涨而面临成本压力，但预计随着市场常态化，盈利能力将恢复稳定。公司整体财务状况良好，盈利预测和估值指标均显示其具备良好的增长潜力，分析师维持“买入”评级。然而，需关注原材料成本上涨、CDMO收入增速放缓及制剂销售不及预期等潜在风险。

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