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资管调整影响初现 —— 评2018年5月货币信贷数据

核心内容

2018年5月，中国货币信贷数据反映出资管新规实施后表外融资的显著萎缩，进而影响社会融资规模（社融）增速。社融增速降至2006年1月以来的最低水平，表明非标资产调整对金融体系和实体经济的融资环境产生了初步影响。

主要观点

1. 资管调整影响初现

• 社融增速大幅下滑：5月新增社会融资规模仅为7608亿元，较4月下降近一半，社融余额增速降至10.3%，为2006年1月以来最低。
• 表外融资萎缩：5月表外融资（信托贷款、委托贷款、未贴现银行汇票）减少4215亿元，其中信托贷款同比增速下降至16.0%，委托贷款同比增速为-3.4%，未贴现银行汇票同比增速为0.9%。
• 非标资产调整压力持续：资管新规要求过渡期内非标资产逐步被信贷和债券融资替代，过渡期后则需由表内资金或其他金融机构承接。2018年下半年将面临信托到期高峰，非标融资收缩压力仍将持续。
• 债市信用风险影响融资：部分低评级公司类信用债取消发行，导致5月企业债券融资减少434亿元。

2. 表内信贷增长平稳

• 新增人民币贷款：5月新增人民币贷款1.15万亿元，较上月小幅回落0.03万亿元，贷款余额增速为12.6%，较上月小幅下降0.1个百分点。
• 企业部门信贷：5月新增企业贷款5255亿元，环比下降471亿元，但考虑到地方政府置换债发行增加，企业贷款实际环比降幅可能较小。
• 居民部门信贷：新增居民中长期贷款3923亿元，同比减少403亿元，反映房地产销售增速放缓；新增居民短期贷款2220亿元，绝对水平仍较高。
• 票据融资显著增长：5月票据融资规模达1447亿元，为2016年9月以来最高，显示表内信贷额度相对宽松。

3. 社融放缓拖累企业存款

• M2增速低于预期：5月M2同比为8.3%，与上月持平，但低于市场预期的8.5%。
• 企业存款增长乏力：5月新增企业存款仅为139亿元，为2009年以来同期最低，是M2增速不及预期的主要原因。
• M1增速显著回落：M1同比增速降至6.0%，较4月大幅回落1.2个百分点，反映出企业生产经营活动放缓。
• M1与PPI关系：M1增速回落预示下半年PPI可能再度下行，尽管第二季度PPI在建筑活动加快和低基数影响下或有回升。

关键信息

• 过渡期安排：资管新规过渡期至2020年底，期间存量非标资产需逐步被信贷和债券融资替代。
• 企业存款与社融关系：企业存款增长与社融规模密切相关，社融放缓直接影响企业存款。
• 票据融资作用：票据融资规模上升，表明表内信贷仍有一定宽松空间，有助于缓解非标收缩压力。
• 经济影响预期：社融增速下降可能对名义GDP增速形成拖累，尤其是下半年。

数据概览

结论

2018年5月的货币信贷数据表明，资管新规对表外融资的调整正在显现，非标资产的收缩对社融增速产生明显拖累。为缓解对经济的影响，发展替代性融资渠道变得尤为重要。同时，表内信贷增长保持平稳，票据融资规模上升，显示出一定的政策支持和市场适应性。然而，企业存款增长乏力导致M1增速回落，可能对下半年的经济表现形成压力。