20180612-东吴证券-5月金融数据点评_社融回落下的被动式宽松_5页_513kb

社融回落下的被动式宽松总结

核心内容概述

2018年6月12日，央行公布了5月份金融数据，显示社融规模、新增人民币贷款及M2、M1增速均出现不同程度的回落。整体来看，金融数据呈现出“紧信用+稳货币”的格局，表明货币政策在维持流动性稳定的同时，继续推进信用体系的结构性调整。

主要观点与关键信息

1. 长贷意愿持续下降，表外资产回表不顺

• 新增人民币贷款：5月新增人民币贷款11,500亿元，同比多增405亿元，环比少增300亿元，总量基本持平。
• 结构问题：票据融资增长连续超季节性，短期贷款和中长期贷款同比分别少增2,617亿元和768亿元，显示银行对长期贷款意愿下降。
• 住户部门：住户部门贷款增加6,143亿元，主要由住房按揭贷款拉动，居民短期贷款同比多增440亿元。
• 企业部门：企业短期贷款减少585亿元，中长期贷款同比少增365亿元，表外融资回表受制于信贷额度和信用风险。

2. 新一轮非标收缩开启，社融增速承压

• 社融规模：5月社融规模7,608亿元，同比少增3,023亿元，主要因表外融资大幅收缩。
• 非标业务：委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票规模同比分别多减1,292亿元、2,716亿元和496亿元，表明资管新规实施后，非标业务收缩趋势明显。
• 直接融资：债券净融资减少454亿元，但同比少减2,054亿元，带动直接融资同比多增2,034亿元。

3. M1增速持续下滑，银行负债端压力增大

• M1增速：5月M1同比增长6%，分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。
• 存款情况：住户存款增加2,166亿元，企业存款同比少增933亿元，财政存款增加3,862亿元，非银行业金融机构存款同比多增983亿元。
• 流动性压力：M1增速下滑反映出实体经济流动性受到信用收缩影响，银行负债端压力增大。

4. “紧信用+稳货币”格局延续，利率仍有下降空间

• 政策基调：5月金融数据再次验证“紧信用+稳货币”的政策方向。
• 社融承压：由于表外融资回表不畅，社融规模预计持续承压，名义GDP增速在二季度反弹后可能回落。
• 货币政策：结构性去杠杆背景下，货币政策保持稳中有松，定向降准等手段或被用于缓解银行负债压力。
• 利率预期：下半年利率仍有下降空间，但需警惕信用紧缩进一步恶化带来的违约风险。

风险提示

• 经济增长超预期：若经济增长超预期，可能对货币政策和利率走势产生影响。
• 利率表现不及预期：若市场利率上行压力增大，可能削弱货币政策宽松效果。

相关研究

1. 《宏观专题报告20180606：从民间投资看经济去杠杆的底线》
2. 《宏观点评20180608：顺差缩减成为“新常态”？》
3. 《宏观周报20180610：PPI反弹的逻辑正在兑现》
4. 《寻找阿尔法：经济新动能在哪里？：宏观固收中期策略报告》
5. 《宏观专题报告20180604：财政存款：波动特征、决定因素和流动性影响》

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，也可能为其提供服务。市场有风险，投资需谨慎。

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上