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社融剧烈收缩，未来需求承压总结

核心内容

本文分析了2018年5月社会融资规模（社融）收缩对实体经济的影响，并指出未来经济需求可能持续承压。社融收缩主要由表外融资减少和企业债券融资困难导致，而货币增速虽保持平稳，但经济活动明显趋弱。分析师杨业伟认为，紧信用环境不会改变，经济仍处于下行周期中。

主要观点

• 社融收缩显著：2018年5月社会融资总量为7608亿元，同比少增3023亿元。即使考虑地方政府债务置换的广义社融，同比少增4216亿元。
• 表外融资收缩为主因：委托贷款、信托贷款和未承兑汇票新增量分别为-1570亿元、-904亿元和-1741亿元，同比分别下降1292亿元、2716亿元和496亿元。年初以来表外融资累计同比少增2.8万亿元，是社融收缩的主要原因。
• 企业债券融资困难：5月企业债券融资为-434亿元，自去年6月以来再次陷入净融资为负区间，表明信用事件频发导致债券发行困难。
• 信贷增长有限：5月新增人民币贷款1.15万亿元，同比小幅多增400亿元，但企业和居民中长期贷款增速放缓，显示实体融资依然偏弱。
• 货币增速保持平稳：5月广义货币M2同比增长8.3%，与上月持平。M1增速降至6.0%，为2015年中以来最低水平，显示经济活动明显放缓。
• 经济需求承压：资金面持续收紧将加大企业融资困难，信用风险进一步加剧。尽管4、5月开工和出口有所恢复，但终端需求不足制约了经济的长期增长。
• 未来经济走势：预计三季度经济将随需求放缓进入回落阶段，经济仍处于大的下行周期中。

关键信息

社融与信贷数据

经济指标预测

数据来源

• 数据来源：CEIC，Wind，西南证券
• 注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，汇率为中间价

结论

在控杠杆和金融监管强化的背景下，社融收缩和表外融资减少将持续，实体经济信用将保持收紧态势。信贷增长虽平稳，但难以弥补表外融资收缩的影响。M2增速维持低位，M1增速降至历史低点，经济活动明显放缓。尽管短期内存在出口和开工恢复带来的小周期回升，但终端需求不足将限制经济的持续增长。未来需求将持续下行，经济仍处于大的下行周期中，信用风险进一步加剧。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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