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社融低于预期 市场融资需求同时下降 总结

核心内容

2018年5月，中国人民银行公布的金融数据表明，社会融资规模（社融）低于市场预期，主要由于非标融资（委托贷款和信托贷款）及票据融资持续萎缩。尽管贷款增量和M2增速与预期偏差不大，但整体社融数据仍反映出融资环境的收紧趋势。此外，PPP和城投平台融资的收紧也对基建投资产生抑制作用，进一步影响了市场融资需求。

主要观点

• 社融数据疲软：5月份社融数据明显低于预期，主要受非标融资收缩影响，而非标治理已提前启动，预计后续细则落地后会有小幅回升。
• 贷款增量放缓：前5个月贷款累计增量占社融增量的近90%，成为主要支撑。但5月贷款同比少增384亿元，显示表内信贷增长空间有限。
• 企业融资需求下降：尽管对公贷款增量尚可，但结合非标及企业债融资规模的下降，企业融资需求呈现下降趋势。
• 社融存量增长放缓：5月末社融存量为182.14万亿元，同比增长10.3%，增速较4月下降0.2个百分点。全年社融增速预计维持在10%左右，短期增长压力显现。
• 投资建议：在金融监管持续加码、市场预期未明显改善的背景下，银行板块仍面临调整压力。但考虑到当前银行股估值处于低位（PB 0.88倍），且优质银行基本面稳健上行，继续推荐国有大行和零售业务占比较高的股份制银行。
• 风险提示：需警惕行业监管超预期、资产质量下滑以及市场系统性风险。

关键信息

金融数据表现

• 社融数据：5月社融明显低于预期，非标融资持续萎缩是主因。
• 贷款增量：5月新增贷款1.14万亿元，同比少增384亿元。
• M2增速：与市场预期偏差不大，保持相对稳定。
• 社融存量：5月末为182.14万亿元，同比增长10.3%。

经济与政策影响

• 非标治理：资管新规退出后，非标融资收缩趋势已显现。
• 基建投资：PPP和城投平台融资收紧导致基建投资放缓。
• 宏观杠杆率：在降低宏观杠杆率的政策背景下，长期社融增速将维持在10%以下。

投资评级与建议

• 行业投资评级：强于大市（维持）。
• 公司投资建议：推荐国有大行和零售业务占比较高的股份行。
• 估值水平：银行股当前PB为0.88倍，处于低位。
• 市场预期：负面预期未完全释放，板块仍有调整空间。

风险提示

• 行业监管政策可能超预期；
• 资产质量下滑风险；
• 市场可能出现系统性风险。

分析师信息

• 分析师：郭懿
• 执业证书编号：S0270518040001
• 联系方式：
  • 电话：010-66060126
  • 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

投资评级标准

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