20180612-瑞士信贷_香港_-SECOND_EDITION_–_EUROPE_13页_393kb

文档总结

核心内容概述

本报告为Credit Suisse于2018年6月12日发布的欧洲投资研究更新，涵盖多家公司评级变动、目标价格调整、行业动态及即将举行的公司活动。报告重点分析了Wacker Chemie、AstraZeneca、Reckitt Benckiser、Pernod-Ricard、Halma、HSBC、WPP、Bank of Ireland和British American Tobacco等公司的最新情况，并讨论了全球金属与采矿行业的趋势及中国可再生能源行业的发展前景。

主要观点与关键信息

1. Wacker Chemie (WCHG.DE)

• 评级变动: 从Neutral下调至Underperform。
• 目标价格: 从Eu135下调至Eu106。
• 原因: 中国多晶硅产能增加导致价格天花板下降至<15/kg，低于Wacker的再投资价格，带来负向盈利风险。
• 关键预测: 2019年Earnings预计下降10%，2020年后低个位数增长。
• 估值: 基于SOTP和DCF估值，当前价格未反映其潜在价值，关键风险包括新产能延迟和补贴政策变化。

2. 中国可再生能源行业

• 行业趋势: 可再生能源成本下降，预计2020年实现“上网电价”（Grid Parity），行业将从政策依赖转向无补贴模式。
• 预测: 2020年后太阳能和风能年需求将分别达到75GW和35GW，推动行业增长。
• 风险: 若上网电价实现时间晚于预期，将影响行业前景。
• 重点公司: 风电运营商（如HNR、Longyuan、CRP）和设备制造商（如Goldwind）被看好，而太阳能短期谨慎。

3. Domino's Pizza Group (DOM.L)

• 评级: Outperform。
• 目标价格: 450p，较当前价格有17%的潜在上涨空间。
• 变动原因: CFO变动，但公司前景未变，维持原有增长预期。
• 估值: 当前PE为20.5x，FCF收益率为5.2%，短期股价可能受变动影响，但中长期价值不变。

4. AstraZeneca (AZN.L)

• 评级: Outperform。
• 目标价格: 5900p，上调1.6%。
• 原因: 更新了产品管线概率，包括Tagrisso和Lokelma的批准，提升了盈利预期。
• 估值: 当前PE为45.5x，EV/NPV为1.15x，高于行业平均。

5. Reckitt Benckiser (RB.L)

• 评级: Underperform。
• 目标价格: 5500p，上调约1%。
• 原因: 更新了外汇影响，提升销售和EPS预测。
• 风险: 管理层可能下调利润率，长期盈利前景存在不确定性。

6. Pernod-Ricard (PERP.PA)

• 评级: Outperform。
• 目标价格: Eu156，上调3-3.5%。
• 原因: 亚洲市场增长更加可持续，产品组合和渠道策略优化。
• 估值: 交易于欧洲消费必需品行业5%的EV/NOPAT溢价，反映其增长潜力。

7. Halma (HLMA.L)

• 评级: Outperform。
• 目标价格: 1530p，上调约10%。
• 原因: H2 FY18业绩强劲，超出预期，增长和战略执行良好。
• 估值: 当前PE为27.6x，EV/EBITDA为21.6x，高于行业平均，但仍有上涨空间。

8. HSBC (HSBA.L)

• 评级: Neutral。
• 目标价格: 740p。
• 关键信息: 提出RoTE目标>11%，CET1目标>14%，但资本回报有限，主要用于Bal4合规，而非回购。
• 估值: 当前P/TNAV为1.25x，PE为12x，估值相对合理。

9. WPP (WPP.L)

• 评级: Neutral。
• 目标价格: 1320p。
• 关键信息: AGM将在6月13日举行，预计发布简短的业绩报告，关注CEO人选、资产处置和市场研究业务出售。
• 估值: 当前PE为10.7x，低于5年均值，FCF收益率为9.6%。

10. Bank of Ireland (BIRG.I)

• 评级: Neutral。
• 目标价格: Eu7.75。
• 关键信息: 关注盈利目标、资本分配计划及英国业务策略。
• 估值: 当前PE为8.5x，与欧洲银行平均水平一致，ROTE目标为12%仍具挑战性。

11. British American Tobacco (BATS.L)

• 评级: Outperform。
• 目标价格: 5200p。
• 关键信息: 业绩符合预期，H2增长预期较强，预计全年销量下降2.4%。
• 估值: 当前PE为12.5x，低于历史平均水平，但公司基本面稳健。

行业动态

1. 全球金属与采矿行业

• 市场趋势: 需求逐步复苏，OCTG（油井管）需求预计达16.0Mt，高于2017年。
• 风险: S232政策增加复杂性，对Tenaris和Vallourec等公司构成挑战。
• 估值: 大盘矿业公司交易于2.7-5.7x EV/EBITDA，FCF收益率9-17%。

即将举行的活动

• Domino's Pizza Group: H1报告于2018年8月7日发布。
• HSBC: 2018年6月13日AGM。
• WPP: 2018年6月13日AGM。
• Bank of Ireland: 2018年6月12日Capital Markets Day。
• Halma: 2018年6月12-14日Roadshow。

风险与机遇

• Wacker Chemie: 面临多晶硅产能扩张和价格下行压力。
• 中国可再生能源: 短期面临政府干预和价格波动，但长期增长潜力大。
• Halma: 数字化和并购带来增长动力，但估值已较高。
• AstraZeneca: 产品管线优化带来盈利提升，但需关注临床试验结果。
• Pernod-Ricard: 亚洲市场增长更可持续，但需警惕Chivas业务的持续性。
• HSBC: 资本回报目标明确，但需关注监管和利率变化。
• WPP: CEO更替和资产处置是关键看点，市场对其前景存在分歧。

总结

本报告整体反映了Credit Suisse对欧洲市场的投资观点，强调了不同行业的复苏与挑战。在可再生能源领域，预计2020年实现上网电价，推动长期增长。而在化工、制药、消费必需品等行业，公司面临产能扩张、成本压力及政策变化等风险。部分公司如Halma和AstraZeneca因其战略调整和产品管线优化获得积极评级，而Wacker Chemie和Reckitt Benckiser则因行业压力被下调。整体来看，市场仍存在结构性机会，但需关注政策、汇率及行业竞争等风险因素。