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社融大降意味着什么？总结

核心内容

2018年5月的金融数据表现出社融规模大幅下降，降至万亿以下，这一现象既在意料之外，也在情理之中。在“去杠杆+紧信用+严监管”的政策背景下，非标融资、信用债融资及未贴现银行承兑汇票等项均出现明显收缩，导致整体社融数据疲软。然而，这种收缩并非单纯由政策收紧引起，也反映了实体融资需求结构的变化。

主要观点

1. 社融收缩是政策与结构双重因素的结果

   • 紧信用与去杠杆政策持续发力，导致融资渠道受限，社融规模下降。
   • 实体经济中，高资本密集型行业对融资的依赖度下降，而以技术与知识为主的新兴产业及居民消费成为新的增长点。

2. 融资需求结构发生转变

   • 信用债融资收缩，与市场风险偏好下降、监管趋严及季节性因素有关。
   • 居民短期贷款增速提升，反映消费升级趋势，尤其是三四线城市表现突出。

3. 票据融资与未贴现承兑汇票的分化

   • 未贴现银行承兑汇票减少，可能与监管趋严、企业融资需求减弱有关。
   • 票据融资（直贴）则有所增长，显示企业仍有一定融资意愿，同时银行也有动力通过贴现获取收益。

4. 金融支持实体经济的潜力仍存

   • 尽管社融收缩，但信贷资产证券化等工具的使用可能提升金融对实体经济的支持效率。
   • 未来金融数据可能呈现“企业融资需求弱、居民融资需求强”的趋势。

关键信息

• 社融增速与GDP增速的背离：自2015年底以来，社融增速持续下滑，而GDP增速则逐步回升，显示经济对债务驱动的增长依赖度下降。
• 债券融资收缩原因：包括信用风险上升、投资者风险偏好下降以及季节性因素。
• 非标融资负增长：主要由于强监管清理影子银行，以及企业主动或被动去杠杆。
• 票据融资分化：未贴现承兑汇票减少，而票据直贴增加，反映监管对“虚假贸易背景”票据的打击，以及银行对流动性管理的调整。
• 政策导向：去杠杆、紧信用是长期趋势，但金融对实体经济的支持仍可通过创新工具实现。

风险提示

• 监管政策超预期可能导致融资环境进一步收紧。
• 企业信用风险上升可能引发流动性问题。

图表说明

• 图表1：显示2015年后存量社融增速与GDP增速的走势分化。
• 图表2：反映居民短期贷款增速提升，支撑经济。
• 图表3：展示票据直贴利率在5月上涨，体现市场对短期融资的需求。

投资建议

• 利率债与高等级债更具投资机会，因其在紧信用环境下相对稳定。
• 股票投资评级：以相对沪深300指数的涨幅为基准，划分买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的预期表现划分增持、中性、减持。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。
• 联系方式：电话010-66235770，邮箱liqilin@lxsec.com。

其他信息

• 研究院销售团队：北京、上海等地设有销售团队，提供研究报告服务。
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总结

社融收缩是当前政策环境与经济转型共同作用的结果。虽然短期内可能对经济造成一定压力，但这种收缩反映了融资需求结构的优化与经济重心的转移。未来，随着监管政策的深化和融资渠道的多元化，金融对实体经济的支持仍可能保持稳定甚至增强。