2005-10-27-深交所-_我国股票发行上市审核制度_问题与完善_（全文_深证综研字第0117号）_94页_331kb

我国股票发行上市审核制度：问题与完善

核心内容概述

我国股票发行上市审核制度是资本市场基础性制度之一，其核心作用体现在对市场的准入控制和对公司质量的初步筛选。然而，该制度在实际运行中表现出一些结构性和制度性问题，主要源于其被异化为政府调控工具，而非真正市场化机制。因此，改革我国发行上市审核制度，向注册制和市场化方向推进，是实现资本市场健康发展的关键。

主要观点与关键信息

1. 发行上市审核制度的双重角色

• 核心地位：发行上市审核制度是股票市场制度的重要组成部分，影响市场准入、公司质量筛选及市场运行机制。
• 发行审核为主：发行审核具有强制性，是市场准入的主要门槛；而上市审核则具有契约性质，由交易所主导，不具有强制性。

2. 审核体制与原则

• 审核体制：发行审核权通常由政府主管机构行使，上市审核权由交易所行使。
• 审核原则：
  • 注册制：以形式审核为主，依赖信息披露，审核效率高。
  • 核准制：以实质审核为主，政府对发行公司进行严格筛选，审核效率相对较低。

3. 海外主要市场经验

• 发行审核：多由政府主管机构执行，以注册制为主。
• 上市审核：由交易所执行，以形式审核为主，审核效率高。
• 发展趋势：
  • 发行审核权逐渐由政府集中。
  • 上市审核权逐渐市场化，交易所保留审核权，政府保留否决权。
• 启示：
  • “发行注册化、上市市场化”是市场运行的基本规律。
  • 注册制有助于提高审核效率，促进市场公平和竞争。

4. 我国审核制度的两大特点

• 发行上市审核一体化：发行审核完全取代上市审核，成为唯一市场准入门槛。
• 以实质审核为主：核准制下，政府对发行公司进行严格审查，与注册制存在本质区别。

5. 我国审核制度的问题

• 审核效率低下：
  • 审核结果不确定性大。
  • 审核周期过长，影响市场节奏。
  • 发行标准多变，增加企业不确定性。
• 破坏市场机制：
  • 市场定价机制失灵，发行价格脱离交易价格。
  • 中介机构作用丧失，缺乏激励。
  • 市场产生逆向淘汰机制，劣质企业易获批准。
  • 阻碍多层次市场体系的发展，市场层次单一。

6. 审核制度被异化的根源

• 历史任务：早期承担服务国企脱困的特殊任务，导致制度异化。
• 政府干预：审核制度被用作调控市场行情的工具，而非市场机制的组成部分。
• 制度误区：过度依赖政府干预，忽视市场机制的发育。

改革思路与措施

1. 审核权分离

• 分离发行与上市审核权：证监会负责发行审核，交易所负责上市审核。
• 实现“上市市场化”：允许公司根据自身情况选择交易场所，不再强制在交易所上市。
• 保留否决权：证监会保留对上市申请的否决权，防止交易所滥用审核权。

2. 实现“发行注册化”

• 核心地位：注册制是完善发行审核制度的核心。
• 必要性：
  • 培育市场机制，提高审核效率。
  • 促进市场公平，增强市场吸引力。
• 可行性：
  • “一放就乱”论不成立，初期可能出现混乱但会随市场成熟而改善。
  • 股价下跌并非注册制的必然结果，而是市场机制的自然反映。
  • 服务国企脱困并非资本市场应有功能，应放弃不当定位。
  • 产业结构调整应由市场决定，而非政府主导。
  • 市场条件具备，注册制可逐步推行。

3. 过渡路径

• 分阶段推进：
  • 第一阶段：引入注册制，实行注册制与核准制并重，简化审核程序。
  • 第二阶段：逐步取消实质审核，过渡到注册制，以合规性和信息披露为核心。
• 配套措施：
  • 完善法律体系，强化事后责任追究机制。
  • 建立投资者诉讼机制，提高中介机构违规成本。
  • 优化投资者结构，提升机构投资者比例。

结论与建议

• 改革方向：逐步减少政府干预，推动发行审核向注册制转变，实现“发行注册化、上市市场化”。
• 指导思想优先：改革的关键在于调整股票市场发展战略，树立市场化理念。
• 制度性改革：完善相关法律法规，建立市场化运行机制，为注册制提供制度保障。

关键词

• 发行审核
• 上市审核
• 核准制
• 注册制
• 市场化改革