20240428-天风证券-九典制药-300705.SZ-经皮给药产品梯队建设推进中_院内+院外有望多点开花_4页_765kb

四川九典制药（300705）年报点评报告

股票投资评级：买入（维持）
研究机构：天风证券·杨松

核心摘要

✅公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩同比显著增长：

• 2023年实现营收 2693亿元，同比增长 1575%；
• 归母净利润 368亿元，同比增长 3654%；
• 2024Q1实现营收 591亿元（YoY +1774%），归母净利润 126亿元（YoY +6344%）。

✅产品结构与增长动力：

• 洛索洛芬钠凝胶贴膏贡献1547亿元收入（YoY +1870%），为主要增长引擎；
• 新产品 酮洛芬凝胶贴膏纳入医保目录，推动销售放量；
• 半自营模式助益销售费用优化，2023年销售费用率降至 48.56%，净利润率提升至 12.62%（YOY +19.5pct）。

✅业务拓展稳固：

• 药品制剂占营收主力，主导产品市占率稳步提升，院内集采与院外渠道并行拓展；
• 原辅料业务增长迅速（原料药YoY+298.7%，药用辅料YoY+75.6%）。

✅长远展望积极：

• 2024年预估扣非归母净利润增长 30%-40%，市值估值合理（PE: 35-24，PB: 5-4）；
• 在研产品多（超15个），已报产7个，有望成为产品梯队支撑。

✅风险仍存：

• 研发进度、行业竞争加剧、医保政策变化、回款压力等均构成潜在风险。

展望结论

维持 “买入” 评级，受益于持续的结构性增长与经皮给药龙头潜力，但需动态关注政策变化与竞争加剧风险。