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水星家纺（603365）投资分析总结

核心内容

水星家纺在2018年上半年表现出色，业绩稳步增长，公司基本面良好，被申万宏源研究维持“增持”评级。公司通过优化线下渠道、加强电商投入，推动整体业务增长。同时，公司具备较强的行业竞争力，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年上半年公司实现营业收入11.6亿元，同比增长16.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长20.9%。公司盈利能力稳步提升，净利率回升至10.3%。
• 毛利率略有下降，费用控制良好：上半年毛利率为35.9%，同比下降1个百分点，主要受原材料涨价影响。销售费用率保持在17.3%，管理费用率下降至7.2%，费用控制良好。
• 线下业务增长强劲：公司线下门店持续优化，同店增长近20%，表现超预期。公司稳步推进大店和集合店扩张，提升品牌影响力，计划全年净增门店上百家。
• 电商稳步推进，预计下半年增速回升：上半年电商收入4.3亿元，同比增长5%，收入占比近四成。尽管二季度线上毛利率略有下滑，但预计下半年线上增速将重回20%左右。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.1/3.7/4.4亿元，对应EPS为1.16/1.39/1.65元，PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年08月23日）

• 收盘价：17.46元
• 一年内最高/最低价：33.49元 / 16.86元
• 市净率：2.3
• 息率：2.86%
• 流通A股市值：1164百万元
• 上证指数 / 深证成指：2724.62 / 8501.39

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：7.58元
• 资产负债率：14.90%
• 总股本 / 流通A股：267百万 / 67百万
• 流通B股 / H股：- / -

投资要点

• 线下渠道优化：门店优化带动坪效提升，同店增长近20%。
• 大店扩张：推进140平米以上的大店及200平米以上的集合店建设，增强品牌影响力。
• 产品性价比高：主要产品加价倍率在2-3倍之间，低于行业平均水平，有利于低线城市市场渗透。
• 电商发展稳健：线上业务持续投入，预计下半年增速回升至20%左右。
• 盈利预测乐观：公司预计未来三年业绩稳步增长，维持“增持”评级。

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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