20210712-光大证券-东方雨虹-002271.SZ-2021年中报业绩预告点评_业绩基本符合预期_看好后续盈利能力回升_3页_721kb

报告摘要

东方雨虹（002271.SZ）2021年中报业绩预告总结

核心内容

东方雨虹发布2021年半年度业绩预告，预计H1实现归母净利润14.81—15.90亿元，同比增长35%—45%。其中，Q2预计实现归母净利润11.78—14.78亿元，同比增长22.67%—33.95%。公司业绩基本符合预期，主要得益于产品销量增长、非防水业务板块收入提升以及成本费用管控带来的规模效应。

主要观点

业绩增长驱动因素：
- 下游客户对建筑品质需求升级，公司凭借品牌影响力、产能布局及营销渠道优势，市场份额提升，产品销量增长。
- 建筑涂料等非防水业务板块收入持续增加，受益于防水主业客户资源与销售渠道的协同。
- 成本费用控制有效，规模效应使总成本费用摊薄。
Q2盈利能力受原材料上涨影响：
- 2021年上半年，防水材料主要原材料沥青价格上涨约30%，导致Q2盈利能力受到一定拖累。
- 预计从Q3开始，随着公司价格调整的落实，毛利率有望回升，带动整体盈利能力修复。
上游产业延伸策略：
- 公司计划投资25亿元在扬州化学工业园区建设VAE乳液和VAEP胶粉项目，用于水性涂料和特种砂浆生产。
- 此举旨在保障关键原材料供应安全，稳定采购成本，增强经营稳定性，同时为多品类扩张提供支持。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年EPS预测分别为1.71元、2.14元和2.57元，维持“买入”评级。
- 当前股价为54.00元，PE估值为31倍，PB估值为5.1倍，预计未来三年PE将逐步下降至21倍。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	18,154	21,730	28,043	34,342	41,885
净利润(百万元)	2,066	3,389	4,309	5,412	6,491
EPS(元)	1.39	1.44	1.71	2.14	2.57

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.7%	37.0%	37.0%	37.1%	36.9%
归母净利润率	11.4%	15.6%	15.4%	15.8%	15.5%
ROE(摊薄)	21.2%	23.2%	16.5%	17.7%	18.0%

偿债能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	56%	47%	30%	30%	30%
流动比率	1.53	1.60	2.38	2.35	2.37
速动比率	1.33	1.50	2.23	2.19	2.20
归母权益/有息债务	1.92	4.37	50.12	58.75	69.00

费用率分析

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	11.80%	8.23%	8.20%	8.20%	8.20%
管理费用率	5.32%	5.80%	6.00%	5.80%	5.80%
财务费用率	2.28%	1.75%	1.61%	1.53%	1.47%
研发费用率	1.96%	2.13%	2.20%	2.20%	2.20%