深度报告-20230709-东吴证券-环保工程及服务行业深度_低估值+高分红+水价改革_关注优质运营资产价值重估_34页_2mb

一、水务行业概况

• 主要业务范围：包括市政供水、污水治理、再生水回收及相关管网维护，涉及原水获取、输送、处理、配送和零售各个环节。
• 增长态势明显：2021年城市/城镇/县城综合供水能力达95.7亿立方米/日，供求指数表现良好。
• 管网建设滞后：2021年城市生活污水集中收集率与处理率差距超过29%，部分地区差距更大，管网完整性仍需改善。

二、估值与财务状况

• 估值水平：
  • 水务板块PB处于近十年低位，2023年6月30日各企业PE（LYR）普遍集中在60-100倍之间；
  • 结合环境收益模型，测算使估值水平翻倍存在翻倍空间。
• 现金流改善明显：多家公司自由现金流自2022年实现改善，现金分红比例持续上行（如洪城环境、重庆水务2022年股息率超过5%）。

三、政策与定价机制支持

• 水价新政执行：
  • 《城镇供水定价成本监管办法》明确“准许回报+成本定价法”，政策周期为3年；
  • 提准许收益率计算标准，权益资产部分收益设置大幅提高；
• 费用密度推动现金流增强：新政释放提高污水处理费空间，原文指出部分城市的居民侧污水处理费偏低（如重庆仅为1元/吨），存在顺价空间。

四、运营特色与代表企业推荐

• 代表企业：
  • 洪城环境：运营占比提高推动净现金比231倍，固废项目成功并表，上半年领域扩张策略清晰，推荐“买入”评级；
  • 重庆水务：工程收入占比低（83%以上），债务结构相对稳健，2022年自由现金流为正，属价值重估潜力标的。

五、风险提示

• 存在因提价落地节奏延迟、投资者情绪波动、行业新竞等外部变化引起的市场风险估值重估滞后于政策落实速度。

六、投资建议

建议关注洪城环境、重庆水务、兴蓉环境、首创环保等企业，这些公司具备高分红、低估值、管网工程拓展三大优势，在水价改革推进背景下，盈利空间释放可在未来几年创造显著回报。

七、政策指引与未来展望

• 《国家水网建设与发展规划纲要》强调水价机制改革与管网投资回报市场化，是推动水务价值重估的重要催化；
• 前期部分区域、3-5年内未调价现象集中，具备水价手段红利释放可能性，利好水务企业的盈利弹性。

免责声明：本报告由东吴证券发布。本文部分数据源自Wind、公司年报及E20研究院，所引用内容视原报告为准，不构成投资建议，敬请保持理性判断。