20180423-天风证券-龙光地产-03380.HK-坐拥粤港澳湾区优质土储_低估值高分红成长迅猛_12页_1mb

报告摘要

龙光地产（03380）总结

核心内容

龙光地产是一家成立于1996年的房地产开发企业，2013年在香港联交所主板上市。公司近年来在销售规模和土储布局方面取得了显著进展，展现出强劲的增长势头。2017年公司实现销售额434.2亿元，同比增长51.2%，2018年销售目标为660亿元，预计增速将超过50%。公司同时具备低估值和高分红的特性，当前PE(TTM)仅为7.7X，且股息率处于行业较高水平。

主要观点

销售规模快速扩张：公司销售年复合增速达48%，2017年销售额增长51%，2018年目标增速为52%，预计销售额将超过660亿元。
粤港澳大湾区布局：公司已高度渗透粤港澳大湾区9个重点城市，土储货值占比超过80%，其中临深片区（深圳、东莞、惠州）占比达52%。公司土储货值合计达5194亿元，为销售持续增长提供保障。
低成本优质土储：公司平均土地成本为4086元/平米，剔除境外项目后仅为3231元/平米，销售均价达17898元/平米，土地成本占销售均价比例为22.8%，保障公司利润率维持在行业较高水平。
多元化融资策略：公司通过多种融资方式降低融资成本，2017年平均融资成本为5.8%，较2016年下降0.3个百分点。同时，公司持续回购股票，彰显对公司未来发展的信心。
财务表现稳健：2017年公司实现净利润70.1亿元，同比增长34.8%，归母净利润65.27亿元，同比增长45.4%。公司ROE从2014年的21%提升至2017年的28%，显示盈利能力增强。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	20,547.39	27,724.62	42,743.46	54,739.24	68,062.69
增长率(%)	40.95	34.93	54.17	28.06	24.34
EBITDA（百万元）	8,007.96	10,888.96	15,519.89	19,210.52	23,224.28
净利润（百万元）	4,487.74	6,527.40	8,988.26	10,976.46	13,766.42
增长率(%)	69.39	45.45	37.70	22.12	25.42
EPS（元/股）	0.82	1.19	1.64	2.00	2.51
市盈率（P/E）	10.95	7.51	5.46	4.47	3.57
市净率（P/B）	2.39	1.77	1.15	0.90	0.72
市销率（P/S）	54.93	4.27	9.75	40.25	32.10
EV/EBITDA	3.34	1.91	5.07	4.56	3.34

投资建议

公司PE(TTM)为7.7X，远低于行业平均PE（7.84倍），预计2018年PE若达到行业平均，则对应目标价为16.03港元。
首次覆盖给予“买入”评级，六个月目标价为16.03港元。
预计2018-2020年归母净利润分别为89.9亿、109.8亿、137.7亿，对应EPS分别为1.64、2.00、2.51元，对应PE分别为5.5X、4.5X、3.6X。