煤炭开采、公用事业、交通运输行业【兴证·类债长牛】系列：全球宽松，类债资产迎来长牛时代-20200309-兴业证券-28页_2mb

全球宽松，类债资产迎来长牛时代

核心内容

本报告指出，在全球流动性宽松趋势持续的背景下，长钱资金（如外资、险资、养老金和银行理财资金）将更倾向于流入具有稳定收益和低波动性的权益资产。类债资产因其现金流回报特征与债券相似，成为当前投资的重要方向。报告重点分析了煤炭、公用事业及环保、交通运输行业中的类债资产标的，并提出了“兴证类债精选组合”。

主要观点

• 全球流动性宽松趋势将持续：近十年来，主要国家的无风险利率持续下行，中国和美国的10年期国债收益率分别降至2.63%和0.74%，中-美国债收益率利差达1.89%。这种趋势预计将持续，尤其是随着国内经济结构调整和企业杠杆率高位，需要宽松的货币环境来降低债务风险和融资成本。

• 长钱资金流入权益市场：随着国内资本市场建设的完善，外资、险资、养老金等长钱资金将逐步进入A股市场，偏好收益稳定、波动较小的资产。

• 重新定义类债资产：类债资产不仅包括高股息资产，更强调现金流特征类似于债券，即建设期高投入、运营期稳定现金流回报，以及全生命周期内部收益率（IRR）类似于债券到期收益率（YTM）。

• 类债资产筛选标准：类债资产需符合三个层面的标准：

  1. 现金流特征符合类债定义；
  2. 预期收益率较高；
  3. 考虑风险因素，如历史波动率、Beta值及业绩稳定性。

关键信息

• 行业分析：公用事业、煤炭、交通运输行业因其重资产、高经营性净现金流占比、稳定的收入模式，符合类债资产的定义。

• 重点公司：

  • 煤炭：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业
  • 公用事业：联美控股、瀚蓝环境、国投电力、长江电力、宁沪高速、招商公路、深高速、大秦铁路
  • 环保：伟明环保、瀚蓝环境、富春环保、东江环保、盈峰环境、联美控股

• 类债精选组合：该组合在股息率和预期收益率方面与中证红利指数相近，但在业绩稳定性方面更优，历史净值表现优于中证红利指数。

投资策略

• 投资方向：重点关注煤炭、公用事业及环保、交通运输行业的类债资产。
• 投资逻辑：在无风险利率下行背景下，类债资产因其稳定的现金流和较低的波动性，成为长钱资金的优选。
• 组合构建：通过筛选符合类债特征的公司，构建等权组合，实现收益稳定性和风险控制。

风险提示

• 宏观经济波动：经济增速下行可能影响资产收益。
• 产业政策风险：政策调整可能对行业造成冲击。
• 环保政策风险：环保督察可能增加运营成本。
• 在建项目进度风险：新项目投产延迟可能影响预期收益。
• 利率上行风险：无风险收益率上升可能降低类债资产吸引力。
• 汇率波动风险：对于涉及国际业务的公司，人民币汇率波动可能影响利润。

图表与数据

• 图1：欧洲、日本的国债在负利率徘徊。
• 图2：中国、美国的国债收益率均下行。
• 图3：转型期宏观经济面临下行压力。
• 图4：企业部门杠杆率处于高位。
• 图5：境外资金投资中国市场的空间持续提升。
• 图6：存量养老金入市及养老金体系完善，带来增量长期资金。
• 图7：理财子公司可直接投资股票或将带来增量长钱。
• 图8：中证红利静态股息率回升至2014年高位。
• 图9：中证红利股息率提升而中短票收益率回落。
• 图10：中证红利股息率超过AA中短票且仍在上升。
• 图11：中证红利指数的行业分布范围广泛。
• 图12：类债资产定义为资产端的现金流特征类似于债。
• 图13：类债资产的收入稳定、现金成本低。
• 图14：类债资产的现金流及净利润特征分阶段示意。
• 图15：类债行业所处生命周期及股息率特点。
• 图16：类债资产筛选标准。
• 图17：公用事业、煤炭、交通运输行业具有典型的重资产特征。
• 图18：公用事业、煤炭、交通运输行业现金流较好。
• 图19：公用事业、煤炭、交运行业TOP静态股息率标的一览。
• 图20：类债资产组合对比中证红利指数的净值表现。

表格与数据

• 表1：全球新一轮降息潮已经开启。
• 表2：货币政策释放长期引导利率下行信号。
• 表3：加快金融开放水平，引入外资长钱。
• 表4：中证红利指数当前具有明显的“高股息+低估值”特征。
• 表5：中证红利指数主要参考历史股息率。
• 表6：中证红利指数和沪深300指数的股息率、预期收益率、估值、业绩稳定性指标结果一览。
• 表7：煤炭行业类债资产筛选结果。
• 表8：环保行业类债资产筛选结果。
• 表9：公用事业类债资产筛选结果。
• 表10：交运行业类债资产筛选结果。
• 表11：类债精选组合的股息率、预期收益率、估值、业绩稳定性指标结果。

结论

在流动性宽松和长钱流入的背景下，类债资产具备显著的投资价值。煤炭、公用事业及环保、交通运输行业因其重资产特征、稳定的现金流和较低的波动性，成为类债资产的重要组成部分。报告建议投资者关注这些行业的优质标的，构建类债精选组合以实现稳定收益和风险控制。