公用事业：坚持“长期主义”长持价值关注能源转型卡口环节

公用环保行业2024年度投资策略总结

核心内容

2024年公用环保行业整体表现偏弱，跑输沪深300指数，但市场风格对板块走势影响显著。年初至11月28日，公用事业行业上涨7.65%，环保行业上涨6.43%，在31个申万行业中排名中游。市场风格主导资金偏好，初期红利资产及稳健经营现金流资产表现较好，之后风格切换导致板块涨幅弹性减弱。

主要观点

• 火电：业绩或进一步分化，优质区域机组盈利趋稳，估值有望上行。推荐浙能电力、皖能电力、申能股份、江苏国信等地方火电企业，以及华润电力、国电电力、华电国际、华能国际等央企平台。
• 新能源发电：基本面见底预期加强，关注电价政策及国补回款。推荐龙源电力，建议关注大唐新能源、三峡能源。海风装机增长确定性回升，重点关注竞配电价机制。
• 水电及核电：具备“类债资产”属性，盈利稳定，适合长期持有。推荐国投电力、长江电力、华能水电、中广核电力、中国核电、中国广核。
• 燃气：行业进入2.0时代，关注价差和消费量增长。推荐华润燃气、昆仑能源、新奥能源等港股城燃板块，以及新奥股份等一体化龙头。
• 央国企并购重组 & 环保化债：政策支持下，央国企整合和环保行业化债将成为重要投资主线。推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注玉禾田。

关键信息

市场表现

• 公用事业行业年初至今涨幅7.65%，环保行业涨幅6.43%，均跑输沪深300指数。
• 水电涨幅15.41%为公用事业子板块中最佳，火电涨幅7.46%，其余子板块表现分化。
• 环保行业PE、PB分位数均在2010年以来50%以下，估值处于相对低位。

电力供需研判

• 2025年长三角地区电力供需仍处拐点前，安徽、浙江、江苏最高负荷缺口可能进一步扩大，上海维持偏紧状态。
• 2026年起供需紧张有望缓解，新增电源有效容量将高于新增负荷需求。

燃气行业

• 行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代，盈利拐点已现。
• 城燃公司盈利改善，关注价差变化和消费量增长。

政策支持

• 央国企并购重组和环保行业化债政策逐步落地，带来经营改善机会。
• 国家出台多项政策支持电力行业稳定发展，包括电价政策、补贴回款机制等。

风险提示

• 电价波动、煤价波动、利用小时数下降、天然气需求不及预期、风电光伏装机成本上行、原油价格波动、来水情况不及预期等。

投资建议

• 火电：关注优质区域机组盈利趋稳与估值上行。
• 新能源发电：关注海风及其他绿电的装机增长及政策支持。
• 环保行业：重视化债带来的估值回升机会。
• 燃气：关注价差变化与消费量增长。
• 水电及核电：作为“类债资产”典范，具备长期持有价值。

结构

行情复盘

• 市场风格影响：年初至9月27日，公用事业板块相对沪深300表现较好；9月27日后，市场风格切换，板块涨幅弹性减弱。
• 子板块表现：水电、火电前期占优，后市表现改善；燃气、绿电等子板块与市场整体走势关联度较高。
• 估值分位数：公用事业和环保行业PE、PB分位数均处于历史低位，环保行业近期上升明显。

公用事业分析

• 电力供需：2025年长三角地区电力供需仍偏紧，2026年起有望缓解。
• 火电：利用小时数小幅下滑，但辅助服务收益和现货市场套利可能成为收入补充。
• 新能源发电：基本面见底，关注政策支持及国补回款。

燃气分析

• 行业2.0时代：关注价差和消费量增长，盈利拐点已现。
• 政策支持：全国居民用气顺价及天然气上下游价格联动机制建立，提升行业盈利空间。

其他主线

• 央国企并购重组：政策支持下，央国企整合资源、做大做强。
• 环保行业化债：政策落地，缓解应收账款压力，提升板块估值。

风险提示

• 电价波动、煤价波动、利用小时数下降、天然气需求不及预期、风电光伏装机成本上行、原油价格波动、来水情况不及预期等。

推荐标的

• 火电：浙能电力、皖能电力、申能股份、江苏国信、华润电力、国电电力、华电国际、华能国际、陕西能源、内蒙华电。
• 新能源发电：龙源电力、大唐新能源、三峡能源。
• 水电及核电：国投电力、长江电力、华能水电、中广核电力、中国核电、中国广核。
• 燃气：华润燃气、昆仑能源、新奥能源、新奥股份、九丰能源。
• 环保：洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保、玉禾田。