交通运输行业：交通运输类债标的开启长期上行通道-20210309-兴业证券-34页_2mb

交通运输类债标的分析总结

核心内容

本报告分析了中国交通运输行业（公路和铁路）作为类债资产的特性，指出其具备高股息、现金流稳定等优势，符合保险资金配置偏好。同时，对比了美国铁路公司的分红及回购策略，认为中国交运类资产具有提升空间，并推荐了招商公路、山东高速、宁沪高速、京沪高铁和大秦铁路等重点公司。

主要观点

• 险资入市限制放宽：自2004年起，中国保险资金权益类资产投资比例逐步提升至最高45%，为险资“长钱入市”打开空间。
• 交运类债特征显著：公路和铁路资产具有类债特征，即高投入、稳定现金流回报，适合稳健型配置。
• 高股息资产吸引力强：交运行业股息率在A股市场中表现优异，是险资配置的优选行业之一。
• 美国铁路公司案例：美国三大货运铁路公司（UNP、CSX、NSC）通过高分红和股票回购策略，实现股价大幅上涨，且分红占净利润比例高。
• 中国交运公司潜力：多数中国交运公司分红慷慨，部分估值较低，具备提升空间。

关键信息

险资配置偏好

• 险资偏好低估值、高股息类债资产，如银行、房地产、公用事业等。
• 交运基础设施资产具备稳定的现金流和高股息率，是险资的重要配置目标。

美国铁路公司表现

• UNP、CSX、NSC三家公司2005-2020年分红和回购总额复合增速分别为15.7%、15.4%、11.2%。
• 分红占净利润比重平均为87.3%，部分年份超过净利润。
• 三家公司股价累计上涨幅度分别为158.6%、78.7%、430.0%，显示高分红政策对股价的积极影响。

中国重点公司推荐

风险提示

• 宏观经济下行可能导致车流量及铁路客货运量下降。
• 新建公路和铁路线可能分流现有线路的客货运输。
• 公路和铁路收费政策及改革政策的变化可能影响盈利能力。

投资策略

• 推荐评级：维持对交通运输板块“推荐”评级。
• 重点公司分析：
  • 招商公路：预计20-22年EPS为0.33、0.81、0.90元，股息率有望从1.9%提升至5.1%。
  • 山东高速：预计20-22年EPS为0.42、0.71、0.75元，股息率有望从4.0%提升至7.1%。
  • 宁沪高速：预计20-22年EPS为0.55、0.91、0.96元，股息率稳定在5.0%左右。
  • 京沪高铁：预计20-22年EPS为0.07、0.23、0.25元，股息率有望从0.6%提升至2.2%。
  • 大秦铁路：预计20-22年EPS为0.73、0.93、0.97元，股息率稳定在7.1%。

结论

交通运输类债资产因其稳定的现金流和高股息率，受到险资青睐。结合中国险资配置比例的提升和交运行业的发展前景，重点推荐招商公路、山东高速、宁沪高速、京沪高铁和大秦铁路等公司。这些公司具备良好的盈利能力和分红潜力，未来股息率有望进一步提升，吸引长期投资者。