20210812-光大证券-2021年7月美国CPI数据点评_通胀挑战延续_7月美国CPI同比再超预期_8页_774kb

美国7月CPI数据总结

核心内容

2021年7月美国CPI同比上涨5.4%，与前值持平，略超市场预期5.3%。环比上涨0.5%，低于前值0.9%。核心CPI同比上涨4.3%，与市场预期一致，环比增长0.3%，低于预期0.4%。7月CPI同比连续第四个月超预期上行，显示通胀压力持续存在。

主要观点

1. 通胀压力持续升温
   7月CPI数据表明，美国通胀仍处于高位，主要由食品、能源、新车和住房价格上涨所驱动。供给、需求和劳动力三方面因素共同导致通胀在年内保持高位。

2. CPI环比边际下行，核心CPI略显疲软
   尽管CPI同比维持高位，但环比增速有所放缓，核心CPI环比低于预期，暂时缓解市场对通胀持续上行的担忧。预计美联储将在9月议息会议上重新上调通胀预期。

3. 需求端支撑通胀
   随着疫情约束逐渐解除，居民外出消费回暖，服务型消费需求上升。疫情期间积累的高储蓄率将在经济复苏过程中释放，支撑消费和通胀。同时，劳动力返城推动租房需求，进一步推高住房价格。

4. 供给端问题未解
   供应链紧张导致制造业交货时间延长，库存水平持续下滑。此外，中国制造业成本高企通过输入性通胀对美国形成压力，预计这种影响将持续。

5. 劳动力供需错配加剧通胀
   劳动力供给不足，需求旺盛，导致用工成本上升，对通胀形成传导。服务行业对劳动力成本依赖较高，难以通过进口压低成本，因此服务业通胀压力显著。

6. 通胀上行仍在可控范围内
   尽管CPI数据略超预期，但整体通胀水平仍处于美联储预期范围。市场反应较为平淡，预计美联储将在9月上调通胀预期，但尚未超出政策应对范围。

关键信息

• CPI同比：5.4%，连续第4个月超预期
• CPI环比：0.5%，低于前值0.9%
• 核心CPI同比：4.3%，符合预期
• 核心CPI环比：0.3%，低于预期0.4%
• 主要拉动项：食品、能源、新车、住房
• 新车价格：环比上涨1.7%，库存水平创历史新低
• 二手车价格：环比上涨0.2%，已见顶回落
• 住房价格：环比上涨0.4%，租金上涨为主要推动力
• 能源价格：同比上涨23.8%，汽油价格同比上涨41.2%
• 劳动力供需：供给疲弱，需求旺盛，用工成本对通胀形成支撑
• 供应链问题：企业交货时间延长，库存下降，加剧供需矛盾
• 输入性通胀：中国PPI上涨带动美国进口成本上升
• 市场反应：美元指数小幅下滑，10年美债收益率下降，股市整体表现平稳

通胀挑战分析

一、需求端挑战

• 消费者需求从商品型向服务型转移，服务行业成为经济复苏的主要动力
• 高储蓄率释放将支撑消费，进一步推动通胀
• 劳动力返城提升租房需求，推高住房价格

二、供给端挑战

• 供应链紧缩导致交货时间延长，库存水平持续下滑
• 制造业补库困难，加剧供需缺口
• 中国PPI上涨带来输入性通胀压力，预计持续至制造业成本企稳前

三、劳动力供需错配挑战

• 劳动力参与率低于疫情前水平，部分劳动力或永久流失
• 未填补职位空缺创历史新高，显示劳动力需求旺盛
• 用工成本上升对通胀传导增强，服务业尤为明显

未来展望

• 预计下半年CPI同比仍将高位运行，环比边际下行
• 美联储可能在9月议息会议上上调通胀预期
• 通胀压力源于需求、供给和劳动力三方面的持续影响
• 市场对核心CPI更为关注，能源和食品价格波动对整体通胀影响有限

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159，zhaogege@ebscn.com

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图表目录

• 图1：CPI同比维持在5.4%
• 图2：核心CPI上涨2月以来首次低于预期
• 图3：居民对服务型消费需求逐渐回暖
• 图4：经济复苏，GDP产出缺口持续缩小
• 图5：供应商交付时间延长，库存大幅下滑
• 图6：中国制造成本高企对美国造成输入性通胀
• 图7：劳动供给远低于需求

表格目录

• 表1：7月CPI同比和环比分项