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美联储短期挑战或不在通胀，而在政治端

核心内容

2026年1月14日，宏观研究团队发布了一份关于美国2025年12月CPI数据的分析报告。报告指出，尽管通胀数据整体保持稳定，但核心CPI增速低于市场预期，表明通胀风险有所下降。同时，报告强调，美联储当前面临的挑战更多来自政治端，而非通胀本身。

主要观点

1. 美国通胀维持稳定

• CPI同比：2025年12月美国CPI同比上升2.7%，符合市场预期。
• 核心CPI同比：核心CPI同比上升2.6%，低于市场预期。
• 环比数据：CPI环比上升0.3%，核心CPI环比上升0.2%，与9月份数据持平，显示通胀并未加速上升。
• 基数效应：2024年12月基数较高，但环比数据稳定，表明通胀风险可能实质性下降。
• 未来展望：随着2025年1月基数走高，通胀可能继续回落，但若美联储降息效果显现及特朗普政府的财政政策生效，通胀或面临反弹压力。

2. 能源与食品通胀是主要拖累因素

• 能源通胀：12月能源项同比上升2.3%，环比上升0.3%，汽油价格下降显著，成为通胀下行的重要因素。
• 食品通胀：食品项同比上升3.1%，环比上升0.7%，主要因节假日需求增加，但粮食期货价格基本稳定。
• 核心商品：二手车价格环比下降1.1%，对核心商品通胀贡献度下降；新车价格维持稳定。
• 核心服务：教育与通讯服务价格出现降幅，住房租金略有反弹，但整体核心服务通胀维持稳定。

3. 通胀后续或继续回落，但下行动能可能放缓

• 核心通胀：核心商品通胀维持在1.4%左右，核心服务通胀基本稳定。
• 超级核心服务通胀：去掉住房后的核心服务通胀同比增速上升至2.74%，但整体仍保持平稳。
• 未来不确定性：商家是否在2026年继续涨价，将影响通胀回落的斜率。

关键信息

• 数据表现：12月CPI数据基本符合市场预期，核心CPI数据不及预期。
• 政策影响：通胀数据对美联储决策影响不大，其关注点转向政治端。
• 政治挑战：随着2026年5月鲍威尔任期届满，特朗普政府对美联储的干预加深，包括对鲍威尔的刑事调查。
• 降息预期：在基准情形下，2026年美联储或有1-2次降息，时间点或主要在下半年。
• 风险提示：国际局势紧张可能引发通胀超预期，美国经济可能超预期衰退。

通胀数据分项分析

数据来源与图表说明

• 数据来源：Bloomberg、Wind、开源证券研究所
• 图表目录：
  • 图1：12月CPI同比增速保持平稳
  • 图2：12月环比增速较9月持平
  • 图3：12月能源通胀同比下降较多
  • 图4：食品通胀有所反弹
  • 图5：12月核心商品CPI同比增速边际上行
  • 图6：12月核心服务CPI同比增速基本稳定
  • 图7：12月美国核心服务环比增速有所上行
  • 图8：美国汽油零售价格近期基本稳定
  • 图9：粮食期货价格1月前2周略有下行
  • 图10：美国二手车价格保持平稳
  • 图11：美国房租通胀相对平稳
  • 图12：12月美国非房核心服务同比增速基本稳定
  • 图13：1月美国密歇根大学居民通胀预期边际走高
  • 图14：1月美国密歇根大学消费者信心指数处于较低位

风险提示

• 国际局势紧张：可能引发通胀超预期。
• 美国经济超预期衰退：可能影响整体通胀走势。

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