贵金属行业专题研究报告：推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇-240406-国金证券-29页_1mb

白银投资逻辑总结

1. 供需基本面分析

• 需求端：
  • 光伏领域：2024年光伏用银量或增长26%至7276吨，2025年预计增至7863吨，成为工业需求核心增长点。
  • AI技术：ChatGPT推动AI服务器与计算设备升级，含银元器件需求增长，同时AI的高耗能属性进一步拉动变压器、电容器等电气设备对白银需求。
• 供给端限制：
  • 全球矿产银主要来源于铜、锌、铅等金属矿伴生，受主金属矿山供应扰动，矿产银增量放缓。
  • 2022年白银平均开采成本上涨19%至491美元/盎司，叠加能源价格上涨，进一步压缩供给。

2. 白银供需缺口扩大

• 全球白银库存自2021年起持续去库，预计至2025年交易所库存将降至21万吨。
• 光伏与AI拉动工业需求，叠加投资性需求（如ETF、期货持仓回升），可能推动银价快速上涨。

3. 价格驱动因素

• 商品属性：供需短缺支撑银价，工业需求增长（光伏、AI）提供持续动力。
• 金融属性：黄金价格快速上涨可能激发白银投资需求，通过期货、ETF等渠道进一步推升价格。
• 金银比修复条件：
  • 黄金价格短期上扬（如美联储政策宽松预期）；
  • 白银库存去化（如去库至21万吨）；
  • 投资需求回升（如COMEX期货持仓增加）。

4. 投资建议

• 关注盛达资源（国内白银龙头）、兴业银锡（技改驱动业绩增长）、银泰黄金（金银双轮驱动）、金贵银业（资源整合落地下行）。
• 公司资源储量、产量与成本对比显示，在白银供不应求背景下，具备较强盈利潜力。

5. 风险提示

• 美联储货币政策反复或抑制黄金/白银价格。
• 白银需求增长不及预期、上市公司业绩波动等。