20220124-招商期货-贵金属周度报告_加息预期出现弱化_光伏需求回暖推升白银价格_8页_977kb

周度报告总结（2022年01月17日—2022年01月21日）

核心内容

本报告分析了2022年初黄金与白银的市场走势，指出加息预期弱化和光伏需求回暖是推动白银价格上涨的主要因素。同时，报告对贵金属ETF持仓、CFTC净多持仓、库存变化及内外价差等关键指标进行了详细解读，并给出了操作建议和风险提示。

主要观点

• 加息预期弱化：由于美国经济数据走弱（如非农数据、制造业数据、初请失业人数等），市场对美联储3月加息的预期有所减弱，这在一定程度上支撑了贵金属价格。
• 白银价格强势：白银价格在上周显著上涨，涨幅达5.85%，主要受益于光伏新能源需求的回暖，以及市场对供需失衡的预期。
• 黄金与白银持仓分化：黄金ETF持仓增加，而白银ETF持仓减少，显示市场对黄金与白银的态度出现分歧。
• CFTC净多持仓分化：黄金机构净多持仓减少，白银机构净多持仓大幅增加，反映市场对白银的看多情绪增强。
• 库存变化：全球白银库存小幅反弹，但金交所库存减少，显示白银库存的流动性和市场供需关系的动态变化。
• 递延费与交收量：上海黄金交易所白银交收量恢复，空付多现象减少，表明实物需求上升，市场活跃度提升。
• 内外价差缩小：由于人民币汇率升值，国内白银价格表现弱于国际价格，出口套利窗口关闭。

关键信息

一、市场数据

• 黄金价格：全周上涨0.92%，收于1834.7美元/盎司。
• 白银价格：全周上涨5.85%，收于24.285美元/盎司。
• 金银比：回落至75.5附近。
• 全球白银库存：COMEX库存增加84吨至11071吨，上期所库存增加51吨至2254吨，金交所库存减少90吨至2203吨，合计库存4543吨。
• 光伏用银需求：2021年光伏新增装机量达53GW，12月新增19GW，预计2022年光伏用量将达180-200GW，带动白银需求增长约4000吨。

二、供需分析

• 需求端：光伏产业需求回暖，预计2022年白银需求将显著提升，约占总消费的15%。
• 供应端：全球矿产白银连续两年下降，冶炼端副产品白银产量也出现下滑，导致白银供应偏紧。

三、操作建议

• 建议继续持有贵金属多单，尤其是白银。
• 未来需关注经济数据与光伏产业的发展情况。

四、风险提示

• 经济数据表现超预期可能影响市场走势。
• 加息预期变化、通胀控制、能源价格波动等宏观因素可能对贵金属价格产生重大影响。

图表摘要

• 图1：贵金属期货现货价格变化
• 图2：COMEX白银库存与上期所库存
• 图3：上海黄金交易所白银库存
• 图4：国内白银显性库存
• 图5：白银TD与上期所白银主力价差
• 图6：伦敦黄金库存
• 图7：伦敦白银库存
• 图8：CFTC黄金机构持仓
• 图9：CFTC白银基金持仓
• 图10：黄金ETF基金持仓
• 图11：白银ETF基金持仓
• 图12：纽约州制造业活动意外转负
• 图13：2021年8月20日GDP预测数据
• 图14：2021年8月27日GDP预测数据
• 图15：初请失业人数反弹

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），上期所贵金属期权优秀讲师，8年以上期货及衍生品研究经验，擅长FICC衍生品研究与结构型产品设计，对白银产业链有深入研究。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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