贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国_24页_1mb

贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国总结

核心内容

白银是一种具有优良理化性质的贵金属，兼具工业属性和收藏价值。其储量稀少且集中，主要分布在美洲、欧亚地区。白银在工业领域，尤其是电子和光伏行业应用广泛，同时在首饰和投资领域也有重要地位。

主要观点

• 白银的理化性质：银具有良好的导电性、导热性、延展性和柔韧性，化学性质稳定，是导电性和导热性最好的金属。
• 白银的用途：白银同时具备工业金属和贵金属属性，广泛用于电子、光伏、摄影、首饰和投资等领域。
• 白银供给：2019年全球白银产量为2.7万吨，美洲为主要供给地区，矿山银占比81.76%，再生银占比16.61%。矿山银受当地生产力和政策影响，再生银受银价波动影响。
• 白银需求：2019年全球白银总需求为9.92亿盎司，其中工业用银占比54.9%，首饰用银占比26.3%，投资用银占比18.8%。光伏行业需求增长迅速，而摄影需求持续下降。
• 金银比分析：自1985年以来，金银比在40-80区间波动。当前金银比仍高于80，但已从120大幅修复，白银价格仍有修复空间。
• 投资建议：行业评级为“增持”，认为白银价格在未来6个月有潜力超越黄金，从而推动金银比修复。

关键信息

• 全球白银储量：2019年全球白银储量为56万吨，前7位国家占全球储量的78%，其中秘鲁、波兰、澳大利亚和中国分别占21.4%、17.9%、16.1%和7.3%。
• 白银产量：2019年全球白银产量为2.7万吨，同比增长0.4%。其中墨西哥、秘鲁和中国是前三大产银国。
• 供需平衡：2019年全球白银总供给为1023.1百万盎司，总需求为991.8百万盎司，供需基本稳定，但总量呈下降趋势。
• 生产成本：2019年白银的平均生产成本为11.47美元/盎司，较2018年上升10.61%。
• 主要公司：银泰黄金、盛达资源、国城矿业为国内主要白银上市公司，其中银泰黄金和盛达资源盈利稳定增长，国城矿业则因多种因素导致业绩下滑。

行业分析

1. 白银基本知识

• 理化特性：银是白色、有光泽的金属，质地柔软，具有良好的导电性和导热性。
• 主要用途：银用于电子、光伏、摄影、首饰和投资等领域，其在工业领域的应用不可替代。

2. 白银供应

• 全球储量：主要集中在美洲、欧亚地区，秘鲁、波兰、澳大利亚和中国储量占比最高。
• 供应结构：矿山银为主（81.76%），再生银为辅（16.61%），政府出售和套期保值需求占比小。
• 2019年产量：全球白银产量2.7万吨，矿山银供应下降，再生银供应上升。

3. 白银需求

• 主要需求：工业用银占比最大（54.9%），其次是首饰用银（26.3%）和投资用银（18.8%）。
• 光伏需求：增长迅速，2019年需求0.99亿盎司，占总需求10%。
• 摄影需求：逐年下降，2019年需求0.34亿盎司，占总需求3.4%。
• 首饰和银器需求：2019年分别下降0.9%和8.6%，但长期仍呈增长趋势。

4. 白银的生产成本

• 生产成本：2019年白银平均生产成本为11.47美元/盎司，较2018年上升10.61%。
• 成本与价格关系：银价与生产成本接近，说明大部分白银生产有利润空间。

5. 主要白银上市公司

• 银泰黄金：拥有优质金银矿山，2019年营收51.49亿元，净利润8.64亿元，同比大幅增长。
• 盛达资源：资源储量深厚，2019年营收29亿元，净利润4.48亿元，业绩稳定增长。
• 国城矿业：以铅锌为主，2019年营收10.21亿元，净利润1.71亿元，同比大幅下降。

风险提示

• 工业需求不及预期：可能影响白银价格。
• 供给增加：可能对价格造成压力。
• 中美贸易摩擦升级：可能影响白银出口。
• 全球新冠疫情持续蔓延：可能影响白银产业链。

投资建议

• 行业评级：增持，认为白银价格未来6个月有潜力超越黄金，推动金银比修复。
• 投资渠道：白银ETF和LOF基金具有交易优势，如SLV和国投瑞银白银期货LOF。

图表目录

• 图表1：白银上下游产业链
• 图表2：工业白银
• 图表3：用以收藏的银元
• 图表4：2008年-2019年全球白银储量及同比
• 图表5：2019年世界主要国家白银储量
• 图表6：世界主要国家白银储藏结构
• 图表7：2008年-2019年全球白银产量及同比
• 图表8：2017-2019年世界主要产银国白银产量
• 图表9：2019年全球各产银国产量结构
• 图表10：2019年世界各大洲白银产量结构
• 图表11：2019年世界白银供应结构
• 图表12：2019年世界再生银供应结构
• 图表13：2019年世界白银需求结构
• 图表14：银浆
• 图表15：镀银手环
• 图表16：钯银合金
• 图表17：银镍合金
• 图表18：钨银合金
• 图表19：银触点
• 图表20：太阳能光伏板
• 图表21：2012-2019年光伏白银需求及同比
• 图表22：老式胶卷相机
• 图表23：2012-2019年摄影白银需求及同比
• 图表24：内含银镍合金接点的空气断路器
• 图表25：2012-2019年世界首饰用银需求及同比
• 图表26：苗族银饰
• 图表27：2012-2019年世界银饰总需求量及同比增长率
• 图表28：银器茶壶
• 图表29：2011-2019年世界银器需求及同比
• 图表30：2019年世界银器需求结构
• 图表31：SLV白银ETF价格和现货白银价格关系
• 图表32：SLV白银ETF价格和白银ETF持仓量的变化
• 图表33：国投瑞银白银期货持仓量及同比
• 图表34：国投瑞银白银期货LOF价格与白银现货价格
• 图表35：2011年-2020年世界白银供需平衡表
• 图表36：2016年-2019年世界白银生产成本表及同比
• 图表37：2017年-2018年白银生产成本累积图
• 图表38：银泰黄金2017年-2019年主要产品产量及同比
• 图表39：银泰黄金2016-2019年营业收入及同比
• 图表40：银泰黄金2016-2019年归母净利及同比
• 图表41：盛达资源2017年-2019年主要产品产量及同比
• 图表42：盛达资源2016-2019年营业收入及同比
• 图表43：盛达资源2016-2019年归母净利及同比
• 图表44：国城矿业2016年-2019年主要产品产量及同比
• 图表45：国城矿业2016-2019年营业收入及同比
• 图表46：国城矿业2016-2019年归母净利及同比
• 图表47：1968年以来的黄金白银价格（美元/盎司）对比
• 图表48：1968年以来金银比数据