贵金属行业专题报告-金银比价有望回落-白银价格弹性将起-华鑫证券_23页_1mb

2024年4月12日贵金属行业专题报告指出，当前金银比价处于历史高位，预计即将回落。金银比价（黄金价格/白银价格）自2021年5月底部攀升，现为834，远超过去20年均值683。白银价格弹性将增强，推荐关注白银行业。

报告分析，金银比价波动与白银工业需求密切相关。美国制造业PMI在底部回升阶段，金银比价通常回落，因白银工业需求受全球经济疲软影响较大，价格弱于黄金。当前美国制造业PMI已回升至荣枯线以上，新订单和库存分项同步反弹，表明工业需求释放，或推动金银比价下行。

白银需求缺口扩大主要由光伏行业带动。2022年全球白银需求352万吨，工业需求占比44.9%，其中光伏需求占比11.3%，年复合增速达34.7%-50.8%。预计2027年光伏耗银需求为6659-7084吨。尽管银浆单耗因技术改进下降，但全球光伏装机量仍快速增长，整体工业需求复合增速为15.5%，远超非光伏电子电力需求的负增长。结合供需预测，2023-2027年白银年均供需缺口达6147-6416吨，供应端增速有限（矿产银2018-2023年复合增长-0.19%，回收银复合增长4.05%）。

贵金属抗通胀逻辑凸显。美国2月CPI同比3.2%，3月3.5%，通胀压力重启。美债名义利率隐含的通胀预期反弹压制实际利率，支撑贵金属价格。美联储年内或降息两次，共50BP，叠加工业需求回升，白银涨幅有望超越黄金，金银比价进一步回落。

重点推荐公司：

1. 盛达资源：国内银业龙头，白银资源储量近万吨，年采选能力198万吨，旗下金山矿业为国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立矿山之一。2022年营收187.9亿元，归母净利润36.5亿元；2023年上半年营收81.7亿元，归母净利润0.61亿元，受益于光伏需求及资源整合。
2. 兴业银锡：多金属产业链龙头，主营银、锡、铅、锌等，2022年资源储量矿石2.002亿吨，银资源量9.98万吨。子公司银漫矿业技改后锡回收率提升至60%-70%，2023年上半年净利润13.9亿元，同比增275.7%。

风险提示包括：美联储超预期加息、美国PMI反弹不及预期、白银需求低于预期、价格波动及公司业绩不达预期等。报告建议关注白银工业需求与通胀逻辑驱动下的价格弹性，以及重点公司资源储备与技改进展。