20210417-兴业证券-信用债回顾_关注海外信用风险对于境内的传导影响_41页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月12日至4月16日期间中国信用债市场的一级市场发行情况和二级市场表现，重点探讨了信用债发行量、净融资、收益率变动及市场情绪变化，并关注了华融信用风险事件对境内信用债市场的潜在影响。

一、一级市场分析

信用债发行与净融资情况

• 发行量：本周信用债共发行3120.95亿元，较上周的1895.90亿元大幅上升。
• 净融资：本周信用债净融资为438.24亿元，较上周的144.56亿元显著走高。
• 产业债：本周产业债发行规模为1665.10亿元，净融资仍为负，为-108.38亿元。
• 城投债：本周城投债发行规模为1455.85亿元，净融资为546.62亿元，环比上升。

分类分析

• 主体评级：AAA和AA+等级信用债净融资为正。
• 企业性质：地方国企净融资为536.61亿元，为净融资主力；央企和民企净融资分别为-13.14亿元和-85.23亿元。
• 债券类型：
  • 短融：综合和公用事业发行规模居前，合计占比超四成。
  • 中票：建筑装饰和交通运输发行规模居前，合计占比超五成。
  • 公司债：建筑装饰和综合发行规模居前，合计占比超五成。
  • 企业债：建筑装饰、交通运输、汽车和综合发行规模居前。
  • PPN：建筑装饰和综合发行规模居前，合计占比超八成。

地区分析

• 发行占比：北京、江苏、广东等地区发行量较大，福建、江苏、四川等省份占比提升，河南、北京、广西等省份占比下降。
• 净融资情况：广东、江苏、四川等省份净融资改善，河南、河北、山西等地区净融资为负。
• 区域变化：各地区信用债发行总量普遍上升，但净融资受偿还量影响波动较大。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.68%，环比下降0.16%。
• 加权发行期限：本周为2.52年，环比下降0.26年。
• 城投债和产业债：加权发行利率和期限均环比下降。

二、二级市场分析

信用债收益率

• 整体趋势：本周信用债收益率大多下行，城投债除1年期AA级和AA-级上行外，其余均下行。
• 中票表现：中票收益率全部下行，其中1年期AA和AA-级下行幅度最大（10.43bp）。
• 城投债：3年期AAA级下行幅度最大（9.47bp）。
• 信用利差：城投债除7年期AA级、5年期AA级和3年期AAA级走窄外，其余走阔；中票除3年期AA-级、AA级和AAA级以及1年期AA-级、AA级走窄外，其余走阔。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-级处于历史3/4至最大值之间外，其他等级和期限的信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-级处于历史3/4至最大值之间外，其他等级和期限的信用利差处于历史1/4至3/4分位数之间，存在一定的压缩空间。

等级利差

• 城投债：3年期AA-级和AA级、5年期AA-级和AA级等级利差走阔。
• 中票：3年期AA-级和AA级、5年期AA-级和AA级等级利差维持不变。

市场情绪与资金价格

• 短端资金价格：R001和R007小幅上行，分别上行15.38bp和24.05bp。
• 中期利率价格：3M SHIBOR略有下行，下行1.10bp。
• 央行操作：本周累计净投放100亿元。

三、信用债偏离估值成交情况

• 总体占比：本周低于估值成交占比为30.2%，较上周的27.9%有所上升。
• 城投债占比：本周城投债低于估值成交占比为77.5%，较上周有所下行。
• 高主体评级产业债：占比为60%，较上周的64%有所下降。
• 行业分布：低于估值成交主要集中在房地产、采掘、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优质主体债券为主。
• 地区分布：山东、江苏、江西等地区为城投债低于估值成交主要区域，福建、江西、四川等地投资者对城投债下沉信用资质较多。
• 行政级别分布：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。
• 行业占比变化：房地产和化工行业占比有所下降，采掘和汽车行业占比上升。
• 地区占比变化：湖南、江西、安徽等地占比上升，江苏、浙江、黑龙江等地占比下降。

四、信用风险事件影响

• 华融事件：华融因延迟披露引发债务危机，标普、穆迪和惠誉对其评级列入负面或下调观察名单。
• 美元债市场：华融美元债遭抛售，恐慌情绪蔓延至其他中资板块。
• 境内信用债：受冲击有限，市场较为稳定，但需关注后续华融事件的解决及海外信用风险对境内传导的影响。

五、总结

• 本周信用债市场呈现发行量和净融资环比上升的趋势，但产业债净融资仍为负。
• 城投债和中票的信用利差多数走阔，但部分等级和期限信用利差处于历史低位，存在压缩空间。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，信用债偏离估值成交主要集中在剩余期限3年以内。
• 华融信用风险事件引发市场担忧，但境内信用债受冲击有限，需持续关注其对境内市场的潜在传导影响。