基于模型的风险传导渠道研究_刚性兑付助推系统性风险_10页_1mb

报告摘要

刚性兑付助推系统性风险总结

核心内容

刚性兑付是指在合同约定期限内，即使底层资产或资管产品无法偿付，发行人仍需向投资者按时足额支付本息。这种机制虽然有助于稳定市场预期，但也可能成为系统性风险的助推器。本文通过分析两个主要传导渠道，揭示了刚性兑付如何将个体风险转化为系统性风险。

主要观点

刚性兑付的本质
刚性兑付通常通过“发新还旧”的方式实现，即通过发行新资产来偿还旧债务，这种方式在资金不足时会加剧流动性风险。
风险传导的两个渠道
- 渠道1：原始风险（如信用风险、市场风险）引发流动性风险，并在市场中扩散，最终演变为系统性风险。
- 渠道2：刚性兑付掩盖了原始风险，使其不可视，从而丧失了风险缓释的机会。同时，刚兑提高了资产吸引力，加快了资产规模增长和风险累积的速度。
流动性风险的扩散机制
- 马太效应：原始风险引发的流动性问题会通过市场传导，影响低资质发行人，进而形成市场级流动性风险。
- 正反馈机制：市场级流动性风险会通过“融入方正反馈”和“融出方正反馈”两种方式进一步扩大，形成风险螺旋上升。
资管产品刚兑的后果
银行理财产品的刚兑属性使其规模迅速扩张，但同时也加快了风险的累积。在刚兑环境下，资产规模增长速度高于无刚兑情况，而风险临界值的增长速度则低于风险累积速度。
模型分析
- 无刚兑模型：资产规模随时间线性增长，原始风险为常数，流动性风险为零，系统性风险不易触发。
- 刚兑模型：资产规模增长更快，原始风险随规模增加而累积，流动性风险也随原始风险增加而上升，最终可能导致系统性风险爆发。

关键信息

刚性兑付的机制：通过发新还旧实现，对资金需求刚性，可能引发流动性风险。
风险传导机制：
- 渠道1：原始风险 → 流动性风险 → 市场级流动性风险 → 系统性风险。
- 渠道2：原始风险被掩盖 → 风险累积 → 群体性风险 → 系统性风险。
正反馈机制：
- 融入方：利率上升 → 融入方恐慌 → 更高利率 → 风险扩大。
- 融出方：预防性备付增加 → 融出减少 → 资金紧张 → 风险预期强化。
数据支持：
- 银行理财产品资金余额从2013年末的10.21万亿元增长至2017年末的29.54万亿元，复合增长率达30.4%。
- 刚兑情况下，资产规模增长速度高于无刚兑情况，而风险临界值的增长速度低于风险累积速度。