20180819-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_风险或从新兴市场向发达市场传导_10页_1016kb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容概述

本报告由华泰金工林晓明团队于2018年08月19日发布，主要围绕全球经济周期、利率变化、流动性趋势及A股市场表现展开分析，探讨了当前市场面临的系统性风险及未来可能的走势。

主要观点与关键信息

1. 经济基本面长周期向上带动利率上升，是全球市场风险的主要诱因

• 2015年下半年以来，全球经济进入库兹涅茨周期的上升阶段，带动利率水平逐步上升。
• 利率上升意味着经济体负债能力下降，资产估值承压，A股自2015年6月起估值持续下行，即使在16、17年指数上涨期间，PB中位数仍呈下降趋势。
• 债券市场短债表现优于长债，显示投资者在减少利率风险暴露，表明市场已出现自发去杠杆行为。
• 2018年以来，经济短周期下行进一步加速去杠杆进程，导致股票资产下跌和部分债务问题爆发。

2. 全球流动性持续萎缩，资金加速回流美国

• 2015年中以来，全球流动性逐渐收紧，今年年初基钦周期转向，导致全球权益市场波动加剧。
• 美元指数上涨，资金回流美国，新兴市场资金面承压，股市跌幅明显。
• 美元的短周期上行与全球经济中长周期下行形成冲突，但当前美元周期能量较强，导致短周期反弹强劲。

3. 股市风险或将从新兴市场向发达市场传导

• 全球股市42个月周期在今年初普遍下行，导致市场波动。
• 新兴市场如A股、港股等跌幅较大，而美股跌幅较小，但根据历史经验，美股难以独善其身，未来可能面临下跌风险。
• 市场波动从较弱市场开始，逐步扩散至发达市场。

4. A股市场表现弱势，但短期或企稳反弹

• 本周A股主要指数全面下跌，上证综指、深证成指、中小板指跌幅均超过4%。
• 中证1000指数创下历史最低估值，部分行业估值刷新历史新低，投资性价比凸显。
• 若流动性边际改善，A股在三四季度大概率出现反弹，需关注美国是否释放流动性。

5. 行业表现分化，消费与成长板块承压

• 本周所有行业指数均下跌，跌幅较大的行业包括食品饮料、家电、建材等消费类板块。
• 通信、煤炭、石油石化等板块跌幅较小，显示市场结构性分化。
• 周期上、中、下游板块全面下跌，其中周期下游跌幅最大。

6. 市场微观层面表现弱势

• 站上20日均线个股比例从33%快速下跌至10%，显示市场整体弱势。

7. 三周期模型揭示市场波动规律

• 全球主要国家股票、债券、大宗商品、房地产指数均存在42个月、100个月、200个月周期信号。
• CRB综合现货指数作为大宗商品代表，其三周期分解显示基钦周期已下行，库兹涅茨周期和朱格拉周期仍处于上升阶段。
• 不同市场对周期的敏感度不同，中国等新兴市场更受短周期影响，欧美等发达市场更受长周期影响。

未来展望与建议

• 短期来看：A股市场连续下跌概率不大，具备投资价值，可能在震荡中企稳，三四季度或出现反弹。
• 中长期来看：市场仍处于下行通道，大的底部预计出现在2019年三季度前后。
• 风险提示：模型基于历史规律，可能失效；金融周期规律被打破；市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

图表与数据支持

• 图表1：主要指数本周涨跌幅
• 图表2：主要指数最新PE_TTM分位数
• 图表3：主要指数最新PB_LF分位数
• 图表4：中信一级行业本周涨跌幅
• 图表5：六大板块本周涨跌幅
• 图表6：站上20日均线个股比例变化
• 图表7：周期系列研究回顾
• 图表8：CRB综合现货指数三周期分解
• 图表9：全市场PB_LF估值中位数与周期走势对比
• 图表10：主要指数的三周期回归R2
• 图表11：部分新兴国家股票市场今年以来跌幅
• 图表12：美元指数短周期上行带来一年左右的反弹
• 图表13：美元指数与库兹涅茨周期关系
• 图表14：全球股票指数同比走势基本一致
• 图表15：标普500的同比序列

免责声明

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评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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