20210417-华创证券-信用周报_年报披露正当时_关注上游挖掘空间_22页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月11日前A股上市公司2020年年报披露情况，结合盈利能力、现金流状况及杠杆水平，对信用市场进行了复盘，并提出了相应的行业投资策略。整体来看，企业盈利状况有所改善，但部分行业仍面临成本压力。信用债市场在一季度表现活跃，净融资额显著上升，收益率和利差有所变化，投资策略建议关注上游行业和高等级房企。

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主要观点

1. 盈利能力改善，但分化明显

• 总体表现：截至2021年4月11日，A股4253家上市公司中，2167家披露了2020年年报，盈利面从三季度的84%扩大至93%，亏损面继续收窄，但四季度毛利率环比下降。
• 行业表现：
  • 上游行业：多数行业全年营收实现正增长，四季度景气度延续上行。煤企、钢企基本面改善，利差处于高位，具备挖掘空间。
  • 中游行业：基建施工需求回升，地产投资韧性支撑行业景气度。但需关注地产融资政策收紧对中游施工企业的资金影响。
  • 下游行业：房地产行业受融资政策影响较大，短期需关注结构性问题，建议关注高等级房企。交通运输行业盈利和现金流环比改善。

2. 现金流状况有所改善，但经营性现金流偏弱

• 经营性现金流：18个行业实现同比正增长，其中房地产、建筑装饰、医药生物、电子行业增幅较大，超过200亿。
• 投资性现金流：资本性支出同比为正的行业减少，金融投资规模增加，反映企业投资意愿下降。
• 筹资性现金流：多数行业筹资活动现金净流入量同比上升，显示流动性改善。但房地产行业因融资政策收紧，筹资端有所恶化。

3. 杠杆水平下降，但部分行业仍偏高

• 资产负债率：17个行业资产负债率同比下降，数量较2019年增加，显示企业杠杆率有所下降。
• 行业差异：房地产、建筑装饰、公共事业等行业杠杆水平依然较高，需关注其融资政策影响。

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关键信息

一、年报披露情况

• 上市公司总数：4253家
• 已披露年报数：2167家
• 亏损企业：150家
• 盈利企业：2017家
• 盈利面：从三季度的84%扩大至93%

二、行业表现分析

• 营收增长：综合、有色金属、房地产、农林牧渔、电子和电气设备等行业营收同比增速较高，达15%以上。
• 利润增长：20个行业归母净利润实现正增长，其中传媒、化工、钢铁等行业增速显著。
• 亏损行业：房地产、农林牧渔、采掘、休闲服务、交通运输和商业贸易等行业利润同比负增长。

三、现金流分析

• 经营性现金流：18个行业净流入为正，其中房地产、建筑装饰、医药生物、电子行业增幅明显。
• 投资性现金流：仅4个行业资本性支出为正，其余多数行业资本性支出下降。
• 筹资性现金流：多数行业筹资净流入量同比上升，房地产行业筹资端恶化。

四、杠杆水平分析

• 资产负债率下降：17个行业资产负债率同比下降，显示企业负债规模减少。
• 政策影响：宽松的货币环境和普惠金融政策推动负债规模增长，但总资产扩张导致杠杆率下降。

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投资策略建议

上游行业

• 基本面改善：煤企、钢企的基本面有望继续改善，营收端表现突出。
• 利差空间：上游行业利差维持在2019年以来的高位，个券层面仍有挖掘空间。
• 关注点：短期关注工业产需扩张趋势，可关注煤炭和钢铁相关债券。

中游行业

• 建筑装饰行业：处于高景气区间，关注基建类施工企业。
• 高等级房企：配置机会仍可把握，建议关注重点经营市政基建项目的省级地方国有建筑企业。
• 风险提示：地产融资政策收紧可能加剧房企对中游企业的占款，影响资金面。

下游行业

• 房地产行业：受融资政策影响，杠杆率趋于下降，建议关注土储质量高、周转能力强的高等级房企。
• 交通运输行业：关注盈利和现金流环比改善较多的航运企业，以及经济发达地区高速公路类主体。

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信用市场复盘

一级市场

• 发行规模：本周发行规模达3,120.95亿元，净融资额为440.41亿元。
• 品种表现：短融、中票、公司债净融资额为正，企业债为负。
• 等级分布：AAA级债券占比提升，AA+和AA级债券占比下降。

二级市场

• 成交金额：银行间市场成交额升至4930.2亿元，交易所市场成交额增加至142.8亿元。
• 收益率变化：中短票收益率全线下行，信用利差有所变动。
• 城投债表现：收益率下降，信用利差走阔。

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风险提示

• 后续披露业绩：可能对行业整体盈利表现产生影响。
• 地产融资政策：继续收紧，对中游企业资金面带来压力。
• 行业利差变化：需关注信用利差变动，把握配置机会。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐、梁伟超、华强强、陈静
• 研究员：张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波

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评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

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免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，不保证其准确性或完整性，投资需谨慎，风险自负。