信用债回顾：关注境内外地产债悲观情绪的蔓延-20210925-兴业证券-39页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.09.20-2021.09.24）

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现发行量与净融资环比下降的趋势，同时二级市场收益率大多上行，信用利差走阔。房地产行业负面舆情持续发酵，信用风险压力上升，投资者情绪趋于谨慎。

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比下降

1.1 总体发行情况

• 信用债发行规模：本周共发行2025.95亿元，较上周（3094.10亿元）环比下降。
• 信用债净融资：净融资为-570.72亿元，较上周（1165.05亿元）环比下降。

1.2 分类型发行情况

• 产业债：发行规模为1117.47亿元，净融资为-644.89亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为908.48亿元，净融资为74.17亿元，环比下降。

1.3 分主体评级与企业性质

• 主体评级：除AAA、AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资为-493.48亿元，地方国企为117.37亿元，民企为-194.62亿元。

1.4 分地区发行与净融资

• 发行集中地区：江苏、北京、浙江等地区为主要发行地。
• 净融资变化：内蒙古、贵州、河北等省份净融资有所改善，而北京、山东、广东等地区净融资为负。
• 区域变动：北京、广东等发债大省净融资变化幅度较大。

1.5 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.87%，较上周（3.78%）上升。
• 加权发行期限：本周为2.89年，较上周（2.65年）上升。
• 城投债与产业债：城投债加权发行期限环比下降，产业债加权发行期限环比上升。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

2.1 收益率变化

• 城投债收益率：除5年期AA-级和7年期AA-级外，其余期限等级均上行，其中5年期AA+级上行幅度最大（7.71bp）。
• 中票收益率：各期限等级均上行，其中1年期AA级和AA-级上行幅度最大（4.85bp）。

2.2 信用利差变化

• 城投债信用利差：除5年期AA-级和7年期AA-级外，其余等级各期限均走阔，3年期AA级和AA-级走阔幅度最大（5.57bp）。
• 中票信用利差：各等级各期限均走阔，3年期AA级和AA-级走阔幅度最大（5.51bp）。

2.3 信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-级外，各期限等级信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-级外，部分期限等级信用利差已压缩至1/4分位数，其余则处于1/4至3/4分位数之间，仍有压缩空间。

三、信用债偏离估值成交情况

3.1 偏离估值成交占比

• 低于估值成交占比：本周为37.4%，较上周（39.4%）有所下降。
• 高于估值成交占比：本周为12.6%，较上周有所上升。

3.2 偏离成交结构

• 城投债占比：本周低于估值成交占比为67.3%，较上周有所上升。
• 产业债占比：本周低于估值成交占比为32.7%，较上周有所下降。

3.3 分行业与地区分布

• 产业债行业分布：主要集中在房地产、综合、非银金融等领域，且以AA+及以上优质资质主体债券为主。
• 城投债地区分布：主要分布在四川、广西、天津等地区，投资者对下沉信用资质的偏好集中在四川、重庆、安徽等地。

3.4 行政级别分布

• 城投债：投资者对低估值成交的偏好集中在地级市、区县级/县级市平台。

四、房地产行业风险与市场情绪

• 新力控股集团：本周被多家机构下调评级并列入负面观察名单，债务压力升级，中资美元债出现显著调整。
• 房地产行业：在政策持续趋严背景下，信用风险持续发酵，个别房企融资难度加大，应收款难以回笼等问题显现。
• 建议：投资者需持续关注房企发债主体的个体信用风险，并保持谨慎态度。

五、市场流动性与政策影响

• 短端资金价格：R001较上周六下行42.70bp，R007较上周六下行6.75bp。
• 中等期限利率：3M SHIBOR小幅上行1.90bp。
• 央行操作：本周累计开展3600亿元逆回购操作，净投放2700亿元。

六、风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场造成影响。
• 政策超预期：监管政策对信用债市场可能产生进一步影响。