农药行业定期报告：价格维持高位，高温致使行业开工率骤降-20180921-信达证券-27页-1mb

农药行业定期报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年9月草甘膦行业动态及投资建议，指出草甘膦行业在环保政策和市场需求的双重推动下维持较高景气度。尽管行业开工率因高温有所下降，但整体仍处于历史高位，且预计2018年草甘膦供应仍偏紧，价格维持高位。

主要观点

• 行业开工率：2018年8月，草甘膦行业平均开工率为69.9%，TTM开工率为70.7%。大厂开工率下降至75.2%，小厂开工率上升至47.1%。
• 价格趋势：草甘膦价格维持在28000元/吨，较上月上涨500元/吨。尽管进入消费淡季，但价格仍同比维持高位。
• 成本支撑：由于环保高压，甘氨酸等原材料供应紧张，价格持续上涨，对草甘膦成本形成强有力支撑。
• 行业洗牌：行业去产能持续推进，供求关系逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升是主要供给增量。
• 需求增长：全球转基因作物种植面积持续增长，国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求增长。

关键信息

行业数据

• 国内草甘膦行业装置数量：16套，与上月持平。
• 总产能：70.0万吨。
• 2017年产量：50.48万吨，与2016年基本持平。
• 2017年平均开工率：64.7%，有效产能为78万吨。
• 小厂产量占比：从2016年的11.7%上升至2017年的14.9%。
• 2018年8月产量：草甘膦行业开工率维持高位，预计2018年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨。

原材料价格

• 甘氨酸：价格上涨至14200元/吨。
• IDAN：价格维持在13000元/吨。
• 黄磷：价格上涨至15700元/吨。
• 甲醛：价格稳定。

原料对成本的影响

• 甘氨酸法开工率下降，但IDAN法开工率稳定，且甘氨酸价格高位对草甘膦成本形成支撑。
• 2018年8月草甘膦华东市场均价为27371元/吨，同比增长19.5%。

投资建议

推荐公司

公司分析

江山股份

• 业绩表现：2017年净利润增长1486.92%，主要得益于草甘膦价格上涨。
• 产能布局：拥有草甘膦产能7万吨（甘氨酸法3万吨，IDAN法4万吨）。
• 战略转型：公司采用两种工艺路线，降低原材料价格波动风险，提升生产成本控制能力。
• 盈利预测：预计2018~2020年摊薄EPS分别为1.20元、1.57元和1.76元，维持“增持”评级。

新安股份

• 业绩表现：2018年H1净利润增长237.20%，主要受益于草甘膦和有机硅价格大幅上涨。
• 产能布局：草甘膦产能8万吨，有机硅单体产能34万吨。
• 战略转型：推进“制造+服务”战略，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018~2020年摊薄EPS分别为1.54元、1.81元和2.02元，维持“增持”评级。

扬农化工

• 业绩表现：2017年毛利率同比增长6.8%，2018年一季度毛利率进一步增长至32.46%。
• 产能布局：草甘膦产能3万吨，麦草畏产能2.5万吨。
• 战略转型：如东三期项目预计年均营收15.41亿元，成为业绩增长保证。
• 盈利预测：预计2018~2020年摊薄EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致行业供给增加，影响价格。
• 天气因素：可能影响下游需求及生产成本。

行业趋势

• 环保影响：环保政策对草甘膦产业链产生约束，尤其是甘氨酸环节，有望从“去产量”转向“去产能”。
• 全球市场：草甘膦主要市场在国外，受农化巨头补库存及南美气候因素影响，预计2018年需求上升。
• 国内需求：受全球转基因作物种植面积增长及国际制剂厂商补库存影响，国内需求持续增长。

总结

草甘膦行业在环保政策和市场需求的双重推动下维持较高景气度，尽管高温导致开工率下降，但价格仍维持高位。行业洗牌进展顺利，供需关系逆转，预计2018年草甘膦供应仍偏紧。推荐关注江山股份、新安股份和扬农化工，这些公司具备较强的盈利能力与增长潜力。同时，需关注转基因作物种植面积增速、小厂开工率波动及天气因素等潜在风险。